20220902-东吴证券-国电南瑞-600406.SH-2022年中报点评_业绩符合预期_营收稳健增长_11页_902kb

国电南瑞（600406）2022年中报总结

核心内容概览

国电南瑞（600406）2022年中报显示，公司上半年业绩稳健增长，营收和归母净利润分别同比增长10.26%和14.46%，符合市场预期。公司构建了“网内、电外&国际”协同发展的格局，其中电外业务增速更快，预计至2025年营收占比有望超过50%。公司同时受益于新型电力系统建设，特高压、配网智能化、数字化等方向投资力度加大，未来增长可期。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022H1实现营业收入163.23亿元，归母净利润21.10亿元，同比增长分别为10.26%和14.46%，符合市场预期。
• 利润率波动但整体稳健：2022H1毛利率为27.37%，同比微降0.01个百分点；归母净利率为12.93%，同比增长0.47个百分点。2022Q2毛利率和净利率有所下降，但环比提升明显。
• 电外业务增速更快：电外业务营收53.15亿元，同比增长15.92%，占总营收33%。网外市场开拓顺利，未来有望持续超越网内业务。
• 特高压建设加速：2022年6月底白鹤滩-江苏线建成投运，有望下半年确认收入；国家电网提出年内再开工“四交四直”特高压工程，公司订单预计下半年快速增长。
• 电网自动化&工控业务增长动能强：预计2022-2024年CAGR为10%-15%。新一代智能电表起量，配网改造加速，行业量价齐升，高景气可维持2-3年。
• 信通业务受益于数字化建设：预计2022-2024年CAGR维持15%。公司承担国网“能源互联网”战略的核心支撑职责，相关平台产品建设加速。
• 研发持续投入：2022H1研发费用率为5.92%，同比上升0.05个百分点，围绕新型电力系统、新能源大规模送出技术等加大研发投入。
• 现金流充沛：2022H1经营活动现金流净流入5.74亿元，同比增长135.80%。销售商品取得现金183.9亿元，同比增长25.66%。
• 盈利预测与估值：维持2022-2024年归母净利润分别为67.9/79.5/92.2亿元，对应现价PE分别为27/23/20倍。目标价35.6元/股，对应2023年30倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022H1为163.23亿元，2021H1为148.04亿元，同比增长10.26%。
• 归母净利润：2022H1为21.10亿元，2021H1为18.44亿元，同比增长14.46%。
• 毛利率：2022H1为27.37%，同比下降0.01个百分点；2022Q2为29.53%，同比下降0.50个百分点。
• 归母净利率：2022H1为12.93%，同比增长0.47个百分点；2022Q2为16.38%，同比下降0.24个百分点。
• 每股收益：2022H1为0.32元/股，2022Q2为0.26元/股。
• 市净率：2022年为4.81倍。
• 总市值：182.83亿元。
• 流通A股市值：181.00亿元。
• 目标价：35.6元/股，对应2023年30倍PE。

业务板块分析

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未提及，但公司评级为买入，基于其在电网自动化、数字化等领域的优势。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
• 电网投资不及预期：可能影响公司业务增长。
• 国内疫情加剧：可能影响海外业务发展。

总结

国电南瑞在2022年中报中展现了稳健的业绩表现和良好的增长前景。公司通过“网内、电外&国际”协同发展，积极应对新型电力系统建设带来的机遇。电外业务增速显著，预计未来将超越网内业务。特高压建设加速，预计下半年订单将快速增长。公司持续加大研发投入，提升技术竞争力。现金流充沛，经营状况良好，为未来发展提供了坚实支撑。基于其稳健的财务表现和业务增长潜力，维持“买入”评级。