20160405-东北证券-国电南瑞-600406.SH-业绩全面恢复_今年主要看资产注入_16页_1mb

国电南瑞（600406）公司深度报告总结

核心内容概述

国电南瑞（600406）是一家专注于电气自动化设备和电气设备的上市公司，2015年实现营收96.78亿元，同比增长8.66%；归属于上市公司股东净利润12.99亿元，同比增长1.26%。公司2016年被给予“买入”评级，目标价19元，主要依据其资产注入预期及业绩稳步增长的前景。

主要观点

• 业绩恢复与增长预期：公司2015年业绩受下游工程进度影响，前三季度业绩下滑，但第四季度恢复正常，全年业绩保持稳定。预计2016-2018年公司业绩将稳步增长，EPS分别为0.66、0.76、0.86元/股，对应PE分别为22.34、19.34、17.27倍。
• 资产注入预期：南瑞集团承诺解决与中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保的同业竞争问题，其中南瑞继保是优质资产，预计2016年可完成资产注入，带来盈利翻倍增长。
• 核心业务增长点：
  • 电网自动化：国家电网调度体系由五级向三级转变，带动调度软件向市级电网推广，D5000平台预计仍有227个新建项目空间。
  • 港口岸电：国家推动绿色船舶和绿色港口计划，港口岸电市场约250亿元，公司具备整体解决方案能力，高压6kV岸电装备几乎无竞争者。
  • 轨交自动化：公司在综合监控系统市场占有率居同业首位，已具备轨道交通自动化产品的成熟应用，信号系统是未来研发重点。

关键信息

财务表现（单位：百万元）

业绩增长驱动因素

• 电网自动化：国家电网调度体系升级和技改，D5000平台向市级电网推广，带来20亿元以上的营收空间。
• 港口岸电：电能替代政策推动，市场空间约250亿元，公司具备技术优势。
• 轨道交通自动化：综合监控系统市场占有率40%-50%，信号系统自主研发成为未来重点。
• 资产注入：解决同业竞争问题，预计2016年完成，带来盈利增长。

风险提示

• 系统性风险
• 电网、港口岸电、轨交建设不及预期
• 资产注入不及预期

未来展望

• 公司将继续受益于电网自动化、港口岸电和轨道交通自动化三大业务板块。
• 资产注入完成后，公司盈利有望翻倍增长。
• 未来三年综合毛利率预计恢复到26%以上，EPS稳步提升，PE逐步下降，估值合理。

结论

国电南瑞凭借其在电网自动化、港口岸电和轨道交通自动化领域的技术优势和市场占有率，以及资产注入的预期，被给予“买入”评级。公司未来业绩增长潜力大，是值得投资者关注的优质标的。