20220227-国盛证券-固定收益定期_防守为上_18页_1mb

固定收益定期总结

核心内容概述

本周债市呈现震荡走势，10年国债利率在2.80%附近波动，整体市场受到政策预期和基本面变化的影响。地产和基建领域政策放松对市场情绪和数据产生积极影响，但债市的长端利率仍面临调整风险，策略上建议防守为主，控制久期。

主要观点

• 地产政策放松：地产政策持续放松，广州6大行降低按揭利率20bp，郑州鼓励货币化安置，重庆、赣州及菏泽部分银行降低首付比例至20%。地产销售数据有所回升，显示政策对实体经济的积极影响。
• 基建项目推进：年初以来，基建项目开工金额大幅增长，但尚未有效转化为实物工作量，水泥发运率等指标仍处于低位。
• 债市波动加大：由于政策放松和经济数据改善，长端利率风险积聚，波动性加大。信用政策逐步疏通，债市欠配压力减弱，利率下行空间有限。
• 政策预期与两会：下周将召开两会，预计会有更多稳增长政策出台，财政赤字率可能维持较高水平，新增专项债规模预计在3.5-3.8万亿。
• 信用债市场回顾：信用债和城投债发行量增加，净融资处于历史高位。信用利差普遍收窄，但部分行业如国防军工利差走阔。
• 转债市场表现：转债市场表现相对稳定，但调整未到位，建议维持较低仓位，注重转债性价比。
• 利率衍生品走势：国债期货小幅下行，IRS互换利率上行，显示市场对利率上行的预期。
• 策略建议：策略上建议防守为上，适当控制久期，利用杠杆策略和骑乘策略来增厚收益。

关键信息

地产政策放松

• 广州6大行下调房贷利率20bp。
• 郑州提出推进安置房货币化安置。
• 菏泽、重庆、赣州部分银行降低首付比例至20%。
• 地产销售数据回升，单日销售面积从30万平回升至49.2万平。

基建项目进展

• 17省市1月重大项目和其他项目合计开工金额为4.84万亿，同比增长68.6%。
• 地方专项债加快发行，前两个月净融资8000亿元。
• 资金约束不明显，但实物工作量转化仍需观察。

债市走势

• 10年国债利率先回升至2.83%，后回落至2.78%。
• 债市波动性加大，政策放松对利率下降空间形成约束。
• 信用政策逐步疏通，债市欠配压力减弱。

信用债市场

• 上周信用债发行3760.4亿元，净融资2186.6亿元，处于历史高位。
• 城投债发行1237.4亿元，净融资767.1亿元，处于较高水平。
• 信用利差普遍收窄，仅国防军工走阔。

转债市场

• 转债市场小幅上涨，通信、电力设备、国防军工行业涨幅较大。
• 调整未到位，建议维持低仓位，注重转债性价比。
• 推荐关注特纸转债、希望转2、回盛转债等。

利率衍生品

• 国债期货小幅下行，10年期、5年期、2年期分别下跌0.04%、0.07%、0.03%。
• IRS互换利率上行，FR007和SHIBOR3M利率互换分别上行3.72bp和1.21bp。

风险提示

• 政府债券发行节奏超预期。
• 货币政策调整超预期。

结论

整体来看，当前市场受到政策放松和经济数据改善的双重影响，债市波动性加大，建议投资者采取防守策略，控制久期，利用杠杆和骑乘策略增厚收益。同时，关注地产和基建数据的持续改善，以及两会期间可能出台的稳增长政策。