固定收益定期：防守为上-20220227-国盛证券-18页_1mb

固定收益定期分析总结

核心内容概述

本周债市呈现先跌后涨的走势，10年国债利率在2.80%附近震荡，但波动性加大。地产政策放松持续扩围，销售数据短期改善，但需关注持续性。基建项目开工加快，但尚未有效转化为实物工作量。下周将召开两会，预计更多稳增长政策将出台，推动债市进一步变化。信用债市场整体表现改善，信用利差收窄，但高估值成交仍占主导。转债市场相对稳定，但调整尚未到位，建议关注性价比。利率衍生品市场整体下行，IRS利率上行。

主要观点

• 债市波动：本周债市先跌后涨，总体利率震荡，但波动性加大，10年国债利率在2.80%附近运行。
• 政策预期变化：地产和基建政策预期变化是债市波动的主要驱动因素。
• 地产政策放松：广州、郑州、重庆、赣州等地放松按揭利率和首付比例，鼓励货币化安置，预计后续政策仍有进一步放松可能。
• 地产销售回升：30个大中城市商品房日均销售面积回升，显示政策放松在实体经济层面有所体现。
• 基建进展：17省市1月重大项目开工金额达4.84万亿，较去年增长68.6%，但实物工作量尚未明显改善。
• 两会预期：预计两会期间将出台更多稳增长政策，财政政策或进一步发力，包括提高财政赤字率和增加专项债规模。
• 信用债市场：信用债和城投债发行量大幅增加，净融资处于历史高位，信用利差普遍收窄，但高估值成交仍多。
• 转债市场：转债市场相对稳定，但尚未进入配置区间，建议维持低仓位，注重个券性价比。
• 利率衍生品：国债期货小幅下行，IRS利率上行，反映市场对利率调整的预期。

关键信息

一、地产高频数据有所改善

• 政策放松：广州6大行下调按揭利率20bp，郑州鼓励货币化安置，重庆、赣州部分银行将首付比例降至20%。
• 销售数据：30个大中城市商品房日均销售面积为37.4万平方米，环比继续回升，春节对齐后增速明显提高。
• 基本面变化：地产销售回升有助于改善房企回款，推动房地产投资下半年回升。
• 风险提示：地产销售回升可能受政策影响，需持续关注政策变化和基本面改善情况。

二、利率债周度跟踪

• 10年国债利率：在2.80%附近震荡，但波动性加大。
• 实体经济数据：
  • 唐山钢厂高炉开工率上行。
  • 汽车零售销售日均2.6万辆，同比由负转正。
  • 农产品批发价格指数环比下行1.8%，降幅收窄。
  • 猪肉价格环比下行4.1%，降幅收窄。
  • 水泥发运率等指标小幅改善。
• 流动性：
  • 央行净投放7600亿元，短端利率处于低位。
  • DR007和R007走势稳定，Shibor和Libor保持低位。
  • 债券基金久期水平当前，市场对利率下行空间有限。

三、上周重点信用事件

• 债券违约：阳光城集团股份有限公司有8只债券违约，包括实质违约和交叉违约。
• 评级下调：江苏中南建设集团股份有限公司、广东海印集团股份有限公司等主体评级下调。
• 原因分析：阳光城因业绩预亏和流动性紧张导致债务偿还能力下降；中南建设因业绩下滑和债务集中兑付压力面临评级下调风险。

四、信用债市场回顾

• 一级市场：信用债发行量达3760.4亿元，净融资2186.6亿元，处于近三年高位。
• 二级市场：
  • 高估值成交：680只高估值成交债券，房地产行业占主导。
  • 低估值成交：359只低估值成交债券，房地产和建筑装饰行业较多。
  • 信用利差：产业债和城投债各等级信用利差全部收窄，其中青海收窄最为明显。
• 分行业与地区：产业债信用利差普遍收窄，仅国防军工走阔；城投债信用利差普遍收窄，青海、云南收窄显著。

五、转债周度观察

• 市场表现：上证转债和中证转债小幅上涨，通信、电力设备和国防军工行业涨幅最大。
• 行业涨跌幅：农林牧渔、煤炭和建筑装饰行业跌幅居前。
• 策略建议：转债市场尚未进入配置区间，建议延续深挖个券思路，维持低仓位。
• 推荐个券：特纸转债、希望转2、回盛转债、春秋转债、佩蒂转债、蓝帆转债、晶科转债、濮耐转债、瑞丰转债、威派转债。

六、利率衍生品跟踪

• 国债期货：各期限国债期货小幅下行，10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.04%、0.07%和0.03%。
• 利率互换：FR007和SHIBOR3M利率互换分别上行3.72/4.59bp和1.21/7.49bp，反映市场对利率上行的预期。

风险提示

• 政府债券发行节奏：可能超预期，影响市场流动性。
• 货币政策调整：可能对债市产生较大影响，需密切关注。

结论

本周债市受政策预期变化影响较大，地产和基建数据改善，但长端利率面临调整风险。信用债市场表现较好，但需警惕个别主体的信用风险。转债市场相对稳定，但尚未进入配置区间，建议关注性价比。利率衍生品市场整体下行，反映市场对利率调整的预期。整体建议防守为上，适当控制久期，关注政策变化和基本面改善情况。