20220405-东证期货-国债期货季度报告_稳增长政策将加码_债市先涨后跌_16页_4mb

稳增长政策将加码，债市先涨后跌

核心内容

本报告分析了2022年第一季度中国国债市场的走势及背后经济、政策和资金面的影响因素，同时对二季度债市走势和相关风险进行了预测。

主要观点

1. 经济增长存在隐忧，政策放松整体谨慎

• 一季度经济增速或低于预期，结构性问题突出，尤其是房地产数据偏弱，消费和开工受疫情冲击承压。
• 居民部门出现类似资产负债表衰退的现象，企业中长期贷款亦偏弱，显示信用扩张乏力。
• 财政政策靠前发力，成为稳增长的主要手段，但货币政策和地产政策仍保持谨慎。

2. 地产政策延续发力，降准降息或可期

• 地产作为支柱行业，其低迷对经济影响较大，因此政策放松成为稳增长的关键。
• 未来地产政策将继续宽松，限购、限售等政策将被更多城市放松，保障性租赁住房等政策也将加码。
• 降准和降息预期增强，以刺激社会需求，改善信用环境，但政策效果可能滞后。

3. 外资流出影响较小，资金面整体均衡

• 中美利差收窄对债市影响有限，外资并非中国债市的主要交易者。
• 人民币汇率保持一定韧性，外资持仓占比仅11%，对债市影响较小。
• 央行将通过降准、MLF等工具维持流动性合理充裕，资金面整体均衡。

4. 债市先涨后跌，波动幅度或将加大

• 二季度债市预计将呈现先涨后跌走势，收益率在2.7%-2.95%之间震荡。
• 货币政策宽松和地产政策放松将推动债市短期上涨，但随着政策效果显现，收益率可能回落。
• 市场预期可能因政策和数据变化剧烈波动，债市波动幅度或将加大。

关键信息

• 一季度经济数据：名义增速约9.3%，实际增速偏低，与历史规律不符。
• 房地产数据：1-2月房地产开发投资累计增速为3.7%，销售和竣工面积同比下滑，3月百强房企销售操盘金额同比降52.7%。
• 财政政策：2022年财政支出规模扩大，专项债发行规模高位，但隐性债务管控严格。
• 货币政策：降准可能性较大，但降息存在外部制约，市场已有降息预期。
• 外资影响：外资持仓占市场存量11%，中美利差收窄对债市影响有限。
• 资金面：二季度为地方债发行高峰期，但央行将通过多种工具对冲资金缺口，维持流动性均衡。

投资建议

• 二季度10年期国债收益率预计在2.7%-2.95%之间震荡，债市先涨后跌。
• 市场需关注政策放松节奏、疫情发展以及外资动向。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 降准降息预期落空
• 地产政策松绑程度不及预期

图表目录（关键图表）

• 图表1：2022Q1年国债走势复盘
• 图表2：历年GDP目标增速、实际增速与一季度增速
• 图表3：1-2月房地产相关数据一览
• 图表4：施工走强、竣工走弱
• 图表5：地产销售指标走弱
• 图表6：30大中城市商品房销售面积低于历史同期水平
• 图表7：1-3月百强房企单月业绩表现及同比变动
• 图表8：3月国内疫情蔓延
• 图表9：3月PMI生产以及服务业指标走弱
• 图表10：居民收入未恢复至疫情前，预期恶化
• 图表11：2月居民中长贷罕见负增长
• 图表12：居民储蓄意愿提升，消费、投资意愿下降
• 图表13：短贷和票据融资超历史同期水平
• 图表14：财政支出提速
• 图表15：专项债发行规模处于高位，建筑业PMI回升
• 图表16：部分城市地产政策
• 图表17：中美利差收窄，但人民币未大幅贬值
• 图表18：强劲的出口对人民币汇率形成支撑
• 图表19：中美利差与外资国债持仓相关性一般
• 图表20：国债收益率与外资国债持仓相关性一般
• 图表21：沪深300收盘价与估值
• 图表22：二季度专项债发行规模往往较大

机构信息

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，注册资本23亿元，是东方证券全资子公司，拥有多个交易所会员资格，业务涵盖商品期货、金融期货、投资咨询、资产管理等。
• 分析师：徐颖（资深分析师，从业资格号：F3022608，投资咨询号：Z0013609），张粲东（分析师，从业资格号：F3085356）。

免责声明

• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，客户应自行判断是否适合其投资需求。

走势评级

• 短期（1-3个月）：震荡（振幅-5%至+5%）
• 中期（3-6个月）：震荡（振幅-5%至+5%）
• 长期（6-12个月）：震荡（振幅-5%至+5%）