20220227-申港证券-固定收益行业利率债周报_政策验证期_9页_1mb

债市周观点与市场分析总结

核心内容

本周债市预计将继续维持宽幅震荡态势，投资者可逢高建仓，三月整体对债市保持乐观。利率在地产政策放松的背景下快速上行，长端利率一度回到去年降准前水平，收益率高点预计为2.85%，低点有望下探至2.75%。

当前地产政策仍处于预期层面的利空，对实体经济影响有限，市场情绪若有所缓和，债市将快速修复。央行在上周后半周逐步投放流动性，资金面平稳宽松，收益率已修复至消息冲击前水平，表明当前债券市场对基本面的定价较为均衡，缺乏新的驱动因素，或继续震荡。

国际政治局势对债市的利多冲击有限，市场反应多为冲高回落，因此近期债市主线仍应聚焦于国内政策与经济数据。三月是政策检验的关键期，1、2月经济数据可能为利多驱动，若高频数据出现经济复苏信号，则应转为空头，债市牛熊拐点可能出现在三月。

主要观点

• 债市震荡：本周债市预计维持宽幅震荡，收益率高点或为2.85%，低点有望下行至2.75%。
• 地产政策影响：当前地产政策仍属预期利空，对实体经济影响有限，情绪缓和后市场将快速修复。
• 资金面情况：上周央行净回笼7600亿，资金面小幅收紧，质押式回购隔夜加权利率上涨至2.2%，资金价格维持在2.2%附近。
• 政策主线转变：春节前以货币政策为主，春节后则转向宽信用政策，三月是政策验证的关键期。
• 高频数据跟踪：供给端呈现季节性回升，但需求端仍偏弱，地产销售低迷，制造业需求整体悲观，螺纹钢走势谨慎偏悲观。
• 市场主线：地产信贷宽松与国际政治局势恶化是市场交易的主要驱动力。

关键信息

资金市场

• 上周央行共投放8100亿，到期500亿，净回笼7600亿。
• 质押式回购隔夜加权利率上涨至2.2%，隔夜七天加权利率维持在2.2%。
• 一周内全市场质押式回购成交量回落至4.5万亿，杠杆开始回落。

一级市场

• 上周共发行利率债98只，总发行3358.1亿，净融资1435亿。
• 国债发行800亿，净融资-1036.1亿；地方债发行2558.1亿，净融资2471.1亿。
• 本周预计利率债总发行1537.2亿，净融资1435.0亿，相比以往单周额度处于较低水平。

二级市场

• 十债活跃券210017整体震荡于2.7825-2.85区间。
• 周一“四大行下调广州房贷利率”引发市场对一线地产政策宽松的担忧，收益率大幅上行。
• 周下半段因俄乌局势恶化，避险情绪升温，债市与黄金、原油同步上涨。
• 周五发改委发布煤炭价格形成机制通知，黑色系期货跳水，债市收益率进一步下行。

高频数据

• 生产端：钢铁行业开工率未更新，汽车轮胎开工率季节性回升，全钢胎开工率52.8%，半钢胎开工率55.3%。
• 需求端：地产销售和汽车零售小幅回暖，但整体仍偏弱。
• 商品价格：LME铜期货下跌109点，布伦特原油上涨4.39点，螺纹钢期货下跌127点，生猪期货下跌50点。
• 螺纹钢走势：供给端因冬奥会结束将复产，同比限产力度趋松；需求端地产销售低迷，制造业需求悲观，基建需求或有脉冲式放量，但难以对冲地产需求坍塌，整体走势谨慎偏悲观。

下周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期8100亿，关注跨月结束后流动性续作情况。
• 基本面：3月1日公布2月制造业PMI。
• 政策面：3月5日召开两会。

风险提示

• 政策风险：政策导向可能对债市产生重大影响，需密切关注。

图表与数据来源

• 图1：资金利率（单位：%）
• 图2：AAA同业存单到期收益率（单位：%）
• 图3：全市场质押式回购量（单位：亿）
• 图4：各期限国债到期收益率（单位：%）
• 图5：各期限国开到期收益率（单位：%）
• 图6：期限利差（单位：%）
• 图7：隐含税率（单位：bp）
• 图8：高炉开工率（单位：%）
• 图9：汽车轮胎全钢胎开工率（单位：%）
• 图10：汽车轮胎半钢胎开工率（单位：%）
• 图11：江浙地区涤纶长丝开工率（单位：%）
• 图12：单周30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）
• 图13：乘用车日均销量（单位：辆）
• 图14：LME3个月铜期货价格（单位：美元/吨）
• 图15：布伦特原油期货价格（单位：美元/桶）
• 图16：螺纹钢期货价格（单位：元/吨）
• 图17：生猪期货价格（单位：元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所