20210827-天风证券-飞科电器-603868.SH-毛利提升渠道改革完成_业绩增长可期_6页_952kb

飞科电器（603868）总结

核心内容

飞科电器在2021年上半年实现了营业收入和净利润的同比增长，表明公司在产品升级和渠道改革方面取得了一定成效。尽管净利率有所下降，但公司通过提升产品均价和加大研发投入，推动毛利率增长，显示出其在提升盈利能力方面的努力。同时，公司通过线上自营电商和线下KA渠道改革，进一步优化了销售渠道结构。

主要观点

营收增长

• 2021H1实现营收17.51亿元，同比增长17.72%，19H1-21H1CAGR为0.75%。
• 2021Q2实现营收8.73亿元，同比增长12.72%。
• 2021H1公司预测净利润为7.22亿元，同比增长13.17%。

毛利率提升

• 2021H1毛利率为46.24%，同比提升4.79个百分点。
• 2021Q2毛利率为48.34%，同比提升5.88个百分点。

渠道改革

• 公司深化线上“C端化”改革，设立15家电商平台运营子公司。
• 加强与KA终端渠道合作，推进直供营销模式。
• 线上采用直播带货、短视频等新兴渠道推广产品，提升直营比例。
• 线下采取“直供化”+“精细化”策略，提高利润水平。

产品结构升级

• 公司产品全面升级，高端产品销售占比迅速提升。
• 剃须刀产品销售均价同比提升16.3%，推动业绩增长。
• 电动牙刷等高毛利新品销售情况良好，有望为公司营收利润带来正向贡献。

研发投入增加

• 公司加大研发投入，重点加强美发系列和口腔护理产品。
• 2021H1新申请专利63项，获得授权专利75项，期末共拥有授权专利348项。

关键信息

财务表现

• 2021H1归母净利润3.14亿元，同比增长9.63%。
• 2021H1扣非归母净利润2.74亿元，同比增长7.06%。
• 2021H1销售费用率同比上升6.57个百分点，管理费用率下降0.42个百分点，研发费用率上升1.11个百分点，财务费用率下降0.02个百分点。

存货与现金流

• 2021H1存货同比下降约7%，相较收入变动仍健康。
• 经营活动产生的现金流量净额为2.14亿元，同比下降38.28%。
• 投资活动产生的现金流量净额为3.21亿元，同比增长201.45%。

估值预测

• 预计2021-2023年净利润分别为7.22亿元、8.27亿元、9.61亿元。
• 对应动态估值分别为24.21x、21.14x、18.19x。
• 给予“买入”评级。

风险提示

• 产品结构升级不及预期。
• 渠道改革进度不及预期。
• 原材料价格波动风险。

分品类表现

• 个护电器：收入16.29亿元，同比增长16.34%。
• 生活电器：收入0.66亿元，同比增长38.15%。
• 电工电气：收入0.12亿元，同比下降25.58%。

品牌表现

• “FLYCO飞科”品牌电动剃须刀线上和线下市场零售量占比分别为40.3%、47.26%。
• 美发系列产品线上和线下市场零售量占比分别为14.8%、48.36%，位居行业前列。

财务预测摘要

投资建议

基于公司中报表现，预测2021-2023年净利润分别为7.22亿元、8.27亿元、9.61亿元，对应动态估值分别为24.21x、21.14x、18.19x，给予“买入”评级。

分析师声明

本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，所表述观点准确反映了个人看法，与报酬无直接或间接联系。

一般声明

本报告版权归天风证券所有，未经授权不得修改、发送或复制。信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。

风险提示

• 产品结构升级不及预期。
• 渠道改革进度不及预期。
• 原材料价格波动风险。