20211101-天风证券-飞科电器-603868.SH-品类结构持续优化_直营比例提升推广力度加大_6页

飞科电器（603868）2021年前三季度总结

核心内容

飞科电器在2021年前三季度实现了营业收入28.63亿元，同比增长14.31%，归母净利润5.03亿元，同比增长6.75%。其中，第三季度营业收入11.12亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.89亿元，同比增长2.29%。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过推出高定价产品，有效提升了毛利率，特别是电动牙刷、剃须刀和电吹风等新品类，预计将进一步增强盈利能力。
• 渠道改革深化：线上渠道方面，公司加大了新兴渠道推广力度，提升直营比例，如双十一期间使用头部主播带货；线下渠道采取“直供化”和“精细化”策略，以提高利润水平。
• 盈利能力提升：2021年前三季度毛利率为47.15%，同比提升4.21个百分点；净利率为17.53%，同比略有下降，主要由于销售费用率上升，公司加大了线上营销投入和新品研发投入。
• 费用结构变化：销售费用率同比上升6.04个百分点至18.83%，管理费用率下降0.38个百分点至3.3%，研发费用率上升0.94个百分点至3.02%，财务费用率下降0.05个百分点至-0.13%。
• 运营效率改善：公司期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别同比减少19.34天、10.34天和4.84天，显示运营能力有所提升。
• 现金流压力：经营活动产生的现金流量净额同比下降40.17%至3.61亿元，主要由于产品推广支出增加，特别是内容社交平台的直播和自播形式。

关键信息

财务数据

投资建议

• 未来展望：公司预计产品升级和新品类拓展（如电动牙刷、美姿电器）将推动营收增长，同时提升毛利水平。渠道改革和线上直营比例提升也将进一步增强盈利能力。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为7、7.8、8.7亿元，对应动态估值分别为24.7、22.3、19.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品结构升级不及预期
• 渠道改革进度不及预期
• 原材料价格波动风险

结论

飞科电器在2021年前三季度表现出稳健的增长态势，产品结构持续优化和渠道改革深化是其增长的重要驱动力。尽管销售费用增加对净利率有所影响，但公司通过提升毛利率和加强运营效率，增强了整体盈利能力。未来，随着产品和渠道的进一步优化，公司有望实现更高的业绩增长。