新能源汽车行业系列深度之二：三元材料，高镍趋势，资源为王-20180217-广发证券-32页-2mb

新能源车系列深度之二-三元材料总结

核心内容概述

新能源乘用车的快速发展推动了三元正极材料的需求增长，高镍三元材料成为主流方向。三元材料在能量密度、续航里程等方面具有显著优势，因此在乘用车领域渗透率不断提升。随着双积分政策的实施，新能源车产量和三元电池需求将快速增长，预计未来三年三元正极材料市场需求将分别达到5.2万吨、8.2万吨和13.7万吨，对应市场规模分别为114亿元、163亿元和245亿元，合计市场空间超五百亿元。

主要观点

• 政策推动：双积分政策促使新能源乘用车成为增长主力，三元材料因其高能量密度成为主流选择。
• 高镍趋势：随着新能源乘用车续航需求提升，高镍三元材料（如NCM811、NCA）将成为市场主流，带来更高的技术溢价。
• 行业格局：三元正极材料行业竞争激烈，市场集中度较低，未来将加速整合。
• 资源掌控：钴锂资源的获取能力将决定三元正极材料企业的竞争力和市场地位。
• 一体化模式：资源-正极一体化模式成为行业发展趋势，有助于企业降低成本、提升盈利能力和市场份额。

关键信息

1. 三元材料市场空间

2. 三元正极材料企业分类

• 电池企业：如CATL、比亚迪、国轩高科等，通过内部化布局正极材料，实现降本提效。
• 资源企业：如华友钴业、格林美、金川科技等，通过掌握矿产资源，拓展正极材料业务。
• 第三方企业：如杉杉股份、当升科技、贝特瑞等，通过与上下游合作，提升竞争力。

3. 高镍材料发展趋势

• 高镍产品优势：高镍材料（如NCM811、NCA）具有更高的能量密度，适合新能源乘用车。
• 企业布局：宁波金和、贝特瑞、天津巴莫已实现NCM811/NCA量产，当升科技、杉杉股份等企业也在加快布局。
• 技术壁垒：高镍材料研发难度高，技术领先的企业将获得更高的市场溢价。

4. 资源掌控与盈利

• 钴资源：嘉能可等企业占据全球钴矿供应主导地位，资源稀缺性决定了其议价能力。
• 锂资源：盐湖提锂技术存在风险，矿石提锂成本较高，但具备长期稳定供应潜力。
• 资源一体化：资源-正极一体化模式有助于企业稳定原材料供应，降低价格波动影响。

5. 企业案例

• 华友钴业：通过收购天津巴莫，拓展正极材料业务，提升市场地位。
• 杉杉股份：与洛阳钼业合作，获取资源优先使用权，布局高镍三元材料。
• 当升科技：与Scandium21合作，锁定Syerston项目资源，降低原材料成本。
• 湖南瑞翔：与金川集团合作，建设三元前驱体产能，提升市场占有率。

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期
• 金属钴和碳酸锂价格下跌
• 高镍产品推广进度不及预期
• 行业新进入者增多

行业评级

• 行业评级：买入

图表索引

• 图1：锂离子电池电芯成本构成
• 图2：积分组合制度具体内容
• 图3：我国正极材料产量（吨）
• 图4：2017年我国正极材料产量结构
• 图5：主要正极材料企业
• 图6：MB自由市场钴价格走势
• 图7：碳酸锂价格走势
• 图8：世界钴储量主要国家分布
• 图9：2016年全球钴矿产量占比
• 图10：2016年我国动力电池出货份额
• 图11：2016年三元正极材料产量份额
• 图12：华友钴业钴产品毛利率变化
• 图13：当升科技正极材料成本构成
• 图14：不同企业正极材料业务毛利率水平
• 图15：电池-三元正极企业供应关系
• 图16：2016年国内正极材料主流企业产量（吨）
• 图17：2016年国内正极材料产量（吨）
• 图18：2015年我国钴酸锂市场份额
• 图19：2016年我国钴酸锂市场份额
• 图20：2015年我国磷酸铁锂市场份额
• 图21：2016年我国磷酸铁锂市场份额
• 图22：2015年我国三元材料市场份额
• 图23：2016年国内三元材料市场份额
• 图24：研发投入金额及研发投入占营业收入比例
• 图25：Syerston项目地理位置
• 图26：正极材料含钴量及其占比
• 图27：我国正极材料价格走势
• 图28：当升科技、湖南杉杉正极材料毛利率与净利率
• 图29：2007年全球锂电正极材料销售量
• 图30：2011-2016年我国正极材料生产结构
• 图31：MB钴价格走势
• 图32：2011年以来全球钴酸锂产量大于需求
• 图33：正极材料行业投资额（亿元）
• 图34：2016年全球钴储量分布
• 图35：2016年全球钴生产商产量分布
• 图36：铁矿石“三巨头”
• 图37：国内螺纹钢及进口铁矿石价格走势
• 图38：铟、锌历史价格及锌产量
• 图39：铜、钴历史价格及铜产量
• 图40：2005-2017年碳酸锂价格走势
• 图41：全球锂资源分布图

表格索引

• 表1：主要正极材料物理性质
• 表2：2018-2020年新能源乘用车产量测算
• 表3：新版2016-2020年新能源乘用车单车积分标准
• 表4：旧版2016-2020年新能源乘用车单车积分标准
• 表5：动力电池性能参数对比
• 表6：动力用三元材料市场空间测算
• 表7：部分企业电池、正极材料产线投资情况
• 表8：上中下游企业营业收入和净利润
• 表9：中国主要锂电池正极材料企业产能
• 表10：高镍三元材料布局进度
• 表11：钴矿资源、前躯体产能、正极材料产能对比