新能源汽车行业系列深度之二：三元材料，高镍趋势，资源为王-180217_32页__1mb

新能源车系列深度之二-三元材料总结

核心内容概述

三元正极材料是新能源汽车动力电池的重要组成部分，其高能量密度特性使其成为乘用车市场的首选。随着双积分政策的实施，新能源乘用车产量将显著增长，从而推动三元材料需求持续上升。预计2018-2020年，三元正极材料需求分别为5.2万吨、8.2万吨和13.7万吨，对应市场规模分别为114亿元、163亿元和245亿元，合计市场空间超过500亿元。三元材料行业竞争格局正在发生变化，行业集中度提升，资源掌控能力和高镍产品技术成为企业竞争的关键。

主要观点

• 双积分政策推动新能源乘用车增长：双积分制度鼓励高能量密度、高续航里程的新能源车发展，三元电池因其高能量密度成为乘用车市场的主要配套方案。
• 高镍趋势确立：随着乘用车对续航能力要求的提升，NCM811和NCA等高镍产品将成为主流，技术领先的企业将获得更高的市场地位。
• 资源掌控决定行业格局：钴和锂是三元材料的核心原材料，资源价格波动直接影响正极材料的盈利能力。资源型企业通过向上游延伸，形成一体化优势，增强盈利能力。
• 行业竞争加剧：三元材料行业竞争格局分散，但随着产能扩张和高镍产品推广，行业集中度有望提升。具备高镍技术及资源控制能力的企业将占据领先地位。
• 一体化模式成为趋势：电池厂商、资源企业和第三方正极企业均在向上下游延伸，以实现成本控制、技术协同和市场拓展，一体化模式是行业发展的主流方向。

关键信息

市场规模预测

• 2018年：三元正极材料需求5.2万吨，市场规模114亿元
• 2019年：三元正极材料需求8.2万吨，市场规模163亿元
• 2020年：三元正极材料需求13.7万吨，市场规模245亿元
• 合计市场空间超过500亿元，CAGR超过60%

三元材料技术路线

三元材料企业分类

1. 独立正极企业：如杉杉股份、当升科技，以技术专业性为核心竞争力。
2. 上游资源企业：如华友钴业、格林美、金川科技，掌握钴、锂等关键资源，通过资源控制提升盈利能力。
3. 下游电池企业：如CATL、比亚迪、国轩高科，通过内部化布局正极材料以降低成本并提升供应链控制力。

三元材料行业竞争格局

• 钴酸锂：市场集中度最高，CR4达68%，由天津巴莫、湖南杉杉、厦门钨业主导。
• 磷酸铁锂：市场集中度次之，CR4在2016年为53%，主要由贝特瑞、湖南升华等企业主导。
• 三元材料：竞争格局最为分散，CR4在2016年仅为53%，主要企业包括宁波金和、贝特瑞、天津巴莫、当升科技、杉杉股份等。

高镍产品发展

• NCM811和NCA是未来三元材料发展的重点方向，技术领先、产能稳定的企业将更具竞争优势。
• 当升科技、杉杉股份、宁波金和、贝特瑞、天津巴莫等企业已开始布局高镍产品，部分已实现量产。
• 高镍产品毛利率较高，具有技术溢价能力，且能有效提升电池能量密度和续航里程。

资源与成本控制

• 钴资源：嘉能可、自由港、欧亚资源等占据全球钴矿供应50%以上，资源稀缺性导致价格高位震荡。
• 锂资源：盐湖提锂难度较大，资源型企业通过整合锂资源提升成本控制能力。
• 资源一体化模式：企业通过自建或并购资源型企业，实现从原材料到正极材料的产业链整合，增强盈利能力和市场竞争力。

行业发展趋势

• 三元材料行业将进入洗牌期，市场集中度提升，资源和高镍技术成为企业竞争的关键。
• 电池企业加快布局正极材料，以应对原材料涨价和成本控制需求。
• 资源型企业向中游延伸，通过合作或并购进入正极材料领域，提升市场地位。
• 第三方正极企业通过战略合作和参股方式，寻求资源和下游客户绑定，实现可持续发展。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 钴和碳酸锂价格下跌超预期
• 高镍产品推广进度不及预期
• 行业新进入者增多

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-02-17

关键企业动态

• 当升科技：与Scandium21合作，锁定Syerston项目资源，预计2018年投产NCM811前驱体。
• 杉杉股份：与洛阳钼业战略合作，获得Tenke Fungurume矿区的优先使用权。
• 华友钴业：收购天津巴莫42.02%股权，进军正极材料市场，提升市场竞争力。
• CATL：与嘉能可合作，获得2万吨钴产品供应，保障高镍产品生产。

总结

三元正极材料行业在新能源汽车政策推动下快速发展，高镍产品成为未来竞争焦点。行业集中度提升，资源掌控能力和高镍技术成为企业核心竞争力。电池企业、资源企业及第三方正极企业均在向上下游延伸，以实现成本控制和市场拓展。一体化模式成为主流，资源型企业通过整合资源，提升盈利能力，推动行业持续增长。