2017-深度报告：顺高镍三元之势，铸世界前三之剑_26页-3mb

当升科技（300073）深度报告总结

核心内容概述

当升科技是一家专注于锂电正极材料研发与生产的集团化企业，成立于2001年，源自北京矿冶研究总院。公司产品涵盖钴酸锂、三元材料（如NCM523、NCM622、NCM811、NCA）及电子陶瓷材料等，广泛应用于3C电子、动力电池、储能等领域。公司于2014年成功登陆创业板，成为国内首家锂电正极材料上市公司。2015年并购中鼎高科，拓展智能装备业务，形成“正极材料+智能装备”的双轮驱动模式。公司在国内动力电池正极材料市场中处于领先地位，尤其在高镍三元材料领域具备先发优势。

主要观点

• 正极材料的重要性：正极材料占锂电池成本的25%-30%，是决定电池性能的关键。随着新能源汽车和3C电子的发展，正极材料行业迎来快速增长。
• 行业趋势：高镍三元材料（如NCM811、NCA）成为主流，具有高能量密度、低温性能好等优势，符合行业高端化发展方向。
• 产能扩张：公司当前产能为1万吨，其中2000吨钴酸锂、6000吨NCM523、2000吨NCM622。2017年新增2000吨NCM523、3000吨NCM622、1000吨NCM811/NCA，2018-2020年将新增1.8万吨高镍材料产能，进一步巩固行业龙头地位。
• 客户结构优质：覆盖中、日、韩及台湾地区，包括三星SDI、LG化学、索尼、比亚迪、CATL、亿纬锂能等国内外一线企业，客户资源丰富。
• 盈利预测：公司2017-2019年预计归母净利润分别为1.93亿、2.65亿、3.47亿，EPS分别为0.53元、0.72元、0.95元，PE分别为52倍、38倍、29倍，上调至“强烈推荐”评级。
• 技术优势：公司产品能量密度不断提升，NCM622已实现量产，NCM811完成中试，NCA进入中试阶段，具备技术领先优势。
• 成本控制：公司通过直接采购原材料、自产前驱体、延长供应链等方式降低成本，增强产品竞争力。
• 智能装备业务：公司通过并购中鼎高科，进入智能装备领域，产品包括高端精密模切设备，应用于消费电子、医疗、物联网等领域，毛利率稳定在40%-50%。

关键信息

正极材料市场

• 市场增长：2016年全国正极材料产量16.16万吨，同比增长43.14%；行业产值208亿元，同比增长54%。
• 需求预测：预计2017年动力锂电池需求36.8GWh，2020年将达102.9GWh，年复合增长率30%。三元电池占比将从2016年的约50%提升至2020年的70%以上。
• 政策支持：新能源汽车补贴政策推动高能量密度电池发展，提升三元电池的市场占比。

公司发展动态

• 产能扩张：2017年新增1000吨NCM811/NCA，2018-2020年将新增1.8万吨高镍材料产能。
• 技术突破：NCM622已实现量产，NCM811完成中试，NCA进入中试阶段。
• 智能装备业务：中鼎高科生产高端模切设备，毛利率稳定，客户包括三星、苹果、索尼等国际品牌。

竞争对手分析

• 杉杉能源：全球三元材料产能最大，2017年产能达4.3万吨，电动车用NCM产能2万吨，位居全球第一。
• 厦门钨业：现有正极材料产能1.7万吨，三元材料0.7万吨，计划2018年新增1.6万吨三元产能。
• 格林美：具备废旧电池回收能力，三元材料产能达10000吨，2018年NCM正极材料及前驱体产能将达5.6万吨。
• 天力锂能：2016年三元正极材料产能5500吨，2017年新增2500吨动力型三元正极材料产线，总产能达8000吨。
• 振华新材：2016年产能1万吨，2018年将新增2万吨三元产能，总产能达3万吨，2019年达5万吨。

财务预测

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	860.42	1334.55	2547.40	3311.63	4305.11
净利润(百万元)	13.28	99.29	192.66	264.68	346.83
EPS(元)	0.08	0.54	0.53	0.72	0.95
PE	351.60	50.75	52.31	38.08	29.06
PB	4.06	3.76	3.89	3.55	3.17

风险提示

1. 新能源汽车发展不达预期；
2. 高端产品产线投产不达预期；
3. 产品价格下调速度超预期。

行业前景

• 新能源汽车：国内新能源汽车销量从2011年的0.8万辆增长至2016年的50.7万辆，复合增长率129.3%。预计2017年销量达36.8GWh，2020年达102.9GWh。
• 政策影响：2017年新能源汽车补贴政策推动高能量密度电池发展，三元电池在政策和技术双重推动下成为主流。
• 智能装备：公司智能装备业务毛利率稳定在40%-50%，产品应用于消费电子、医疗、物联网等领域，未来增长潜力大。

总结

当升科技在高镍三元正极材料领域具备明显优势，通过技术领先、产能扩张和优质客户结构，巩固其在动力电池市场的龙头地位。同时，智能装备业务的拓展进一步提升了公司盈利能力和市场竞争力。公司未来增长空间广阔，预计2017-2019年业绩持续增长，具备较强的投资价值。