正极材料系列报告之三硫酸镍_又一个高镍三元产业链中的紧缺环节_10页_1mb

硫酸镍：高镍三元产业链中的紧缺环节

核心内容概述

硫酸镍作为三元正极材料前驱体的关键原料，正成为新能源汽车电池材料领域中不可或缺的一环。随着动力电池向高能量密度方向发展，高镍三元材料（如NCM811、NCA）的需求快速增长，推动硫酸镍进入供需紧平衡阶段，甚至出现阶段性短缺。当前，硫酸镍价格处于长周期底部，具备较强上涨动力，而格林美作为A股唯一受益标的，其全产业链布局优势显著，有望充分受益于行业趋势。

主要观点

• 需求增长显著：动力电池三元化、高镍化趋势推动硫酸镍需求快速上升，尤其是特斯拉Model 3采用高镍NCA电池，加速了全球高镍三元材料的应用。
• 供给瓶颈突出：环保趋严与扩产周期长导致现有产能释放受限，行业隐性门槛高，新进入者少，供给端难以快速响应需求增长。
• 供需错配预期：2017年供需基本平衡，但下半年由于需求释放节奏快于供给，将出现阶段性供给紧张。预计2018年供给将增至33万吨，而需求预计达35万吨，供需缺口将显现。
• 价格上行预期：当前硫酸镍价格为2.35万元/吨，处于长周期底部，随着供需变化及镍价上涨，价格有望持续上行。
• 格林美作为核心受益者：公司布局“资源-钴盐、镍盐-前驱体-正极材料”全产业链，具备较强的产能释放能力和优质客户资源，是当前最受益于硫酸镍价格上涨的A股标的。

需求分析

三元材料成为主要应用方向

• 镍在电池领域主要用于泡沫镍、储镍合金、球镍及三元材料。
• 自2010年起，三元材料用量逐年增长，2014-2016年在全球电动化发展期间增速显著。
• 三元材料中，高镍体系（如NCM811、NCA）具有更高的能量密度，是未来动力电池发展的主流方向。

不同三元材料对硫酸镍的需求

• 高镍三元材料对硫酸镍的需求是低镍三元材料的两倍以上。
• 特斯拉Model 3采用高镍NCA电池，预计50万辆销量将带动约13.32万吨硫酸镍需求，接近2017年全球动力电池对硫酸镍的需求总量。

全球需求预测

• 2017年全球动力电池对硫酸镍需求约19万吨，预计2018年将增长至35万吨，年均增速超50%。
• 传统电镀、化学镀领域需求稳定在5万吨左右。

供给分析

产能高度集中在国内

• 主要企业：金川、格林美、吉恩、茂联、银亿等。
• 2017年总设计产能：21万吨，2018年计划扩产至33万吨。
• 原料来源：多数企业依赖进口红土矿，仅金川和部分企业具备自产或回收能力。

环保政策对产能释放的影响

• 2017年环保督查全面开展，部分企业因环保不达标可能面临停产，影响产能释放。
• 新进入者需面对严格的环评要求和较长的建设周期（约2年），行业隐性门槛高，扩产主要由现有企业主导。

价格走势与投资逻辑

价格处于长周期底部

• 硫酸镍价格自2007年以来处于相对低位，当前报价为2.35万元/吨。
• 与金属镍相比，价差逐步拉大，目前约3万元/吨，表明硫酸镍具备较强上涨动力。

价格上行支撑

• 供给紧张与需求快速增长的错配，将为硫酸镍价格提供上涨支撑。
• 镍价上涨也将推动硫酸镍价格上涨。

格林美受益测算

• 悲观假设下，若硫酸镍价格升至2.7万元/吨，销量达3万吨，利润增厚约1.05亿元。
• 乐观假设下，若价格升至3.5万元/吨，销量达4万吨，利润增厚约4.6亿元。

关键信息总结

• 行业概况：全球硫酸镍产能高度集中在国内，行业总市值达1773亿元，流通市值约1303亿元。
• 环保影响：环保趋严导致部分产能无法释放，影响行业供给。
• 需求驱动：高镍三元材料推动硫酸镍需求快速增长，预计2018年需求达35万吨。
• 格林美优势：
  • 全产业链布局，涵盖资源回收、钴盐/镍盐、前驱体、正极材料。
  • 现有硫酸镍产能4万吨，年底将增至7万吨。
  • 与CATL子公司邦普签订战略合作协议，保障产能释放。
• 投资建议：维持“增持”评级，看好硫酸镍价格上行空间及格林美受益程度。

风险提示

• 宏观经济下行
• 新能源汽车政策不达预期
• 三元材料推进不及预期
• 高镍化进程缓慢