20220331-安信证券-负极材料延续高增长_高镍三元正极放量迎新机遇_5页_369kb
报告摘要
贝特瑞公司总结
核心内容
贝特瑞是一家专注于锂离子电池负极材料、正极材料及石墨烯材料的国家级高新技术企业。公司2021年度业绩显著增长，营收达104.91亿元，同比增长135.67%；归母净利润达14.41亿元，同比增长191.39%。其主要增长动力来自新能源汽车行业的快速发展，带动了锂离子电池及材料行业的市场需求。公司积极布局负极材料和正极材料领域，特别是在高镍三元正极材料方面取得突破，同时通过与多家企业合资共建项目，加速产能扩张和技术革新。
主要观点
- 市场需求强劲：新能源汽车行业的高速增长为贝特瑞的正负极材料业务带来了巨大市场机遇。
- 业务多元化：公司业务涵盖锂离子电池负极材料、正极材料及石墨烯材料，具备完整的产业链布局。
- 技术与研发优势：公司专注于高镍三元正极材料（如NCA和NCM811）的研发，致力于提高产品能量密度和性价比，同时推进新型负极材料（如硅氧、硅碳材料）的布局。
- 垂直产业链经营：公司通过与产业链上下游企业合作，构建一体化生产线，增强市场竞争力。
- 产能扩张与投资：2021年，公司通过成立合资公司，投资建设负极材料一体化生产线，并与SKon、亿纬锂能合资建设高镍三元正极材料项目，进一步提升产能。
- 财务表现亮眼：2021年公司营收和净利润均大幅增长，显示其在行业中的强劲增长潜力。
关键信息
营收与利润增长
- 2021年营收：104.91亿元，同比增长135.67%；
- 2021年归母净利润：14.41亿元，同比增长191.39%；
- 2021年负极材料销售额：64.59亿元，同比增长104.96%；
- 2021年正极材料销售额：36.5亿元，同比增长250.36%；
- 2021Q4营收：36.40亿元，同比增长107.26%，环比增长37.68%；
- 2021Q4归母净利润：3.51亿元，同比增长149.76%，环比减少2.53%。
投资与合作
- 负极材料一体化生产线：2021年9-11月，公司在四川、宁夏、山西等地成立合资公司，投资建设负极材料一体化生产线项目；
- 高镍三元正极材料项目：2021年6月，公司与SKon、亿纬锂能合资建设常州基地，投资建设“年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目”。
投资建议
- 投资评级：买入-A；
- 6个月目标价：150元；
- 2022-2024年收入预测：174.96亿元、262.36亿元、334.01亿元；
- 2022-2024年净利润预测：22.04亿元、32.12亿元、41.23亿元；
- 对应PE：23X、16X、12X。
财务数据概览
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 44.51 | 104.91 | 174.96 | 262.36 | 334.01 |
| 净利润（亿元） | 4.94 | 14.41 | 22.04 | 32.12 | 41.23 |
| 每股收益（元） | 1.02 | 2.97 | 4.54 | 6.62 | 8.49 |
| 每股净资产（元） | 12.77 | 15.78 | 19.77 | 25.47 | 33.23 |
| 市盈率（X） | 100.6 | 34.5 | 22.6 | 15.5 | 12.1 |
| 市净率（X） | 8.0 | 6.5 | 5.2 | 4.0 | 3.1 |
| 净利润率 | 11.1% | 13.7% | 12.6% | 12.2% | 12.3% |
| ROE | 8.0% | 18.8% | 23.0% | 26.0% | 25.6% |
| ROIC | 12.3% | 31.1% | 29.0% | 40.1% | 49.1% |
风险提示
- 价格波动风险；
- 行业竞争风险；
- 汇率变化风险；
- 政策风险。
股价表现
- 12个月价格区间：34.84元至187.87元；
- 相对收益：-2.04%（1M）、-16.5%（3M）、217.54%（12M）；
- 绝对收益：-9.02%（1M）、-30.06%（3M）、201.04%（12M）。
财务报表预测与估值数据
营业收入增长
- 2022E：增长66.8%；
- 2023E：增长50.0%；
- 2024E：增长27.3%。
净利润增长
- 2022E：增长53.0%；
- 2023E：增长45.7%；
- 2024E：增长28.4%。
毛利率与营业利润率
- 2021年毛利率：25.0%；
- 2021年营业利润率：16.0%；
- 2022E毛利率：24.8%；
- 2022E营业利润率：14.7%。
投资回报率
- ROE：23.0%（2022E）、26.0%（2023E）、25.6%（2024E）；
- ROIC：29.0%（2022E）、40.1%（2023E）、49.1%（2024E）。
偿债能力
- 资产负债率：51.9%（2021）；
- 流动比率：1.34（2021）；
- 速动比率：1.00（2021）。
分红指标
- DPS（元）：0.55（2022E）、0.91（2023E）、0.73（2024E）；
- 分红比率：12.0%（2022E）、13.8%（2023E）、8.6%（2024E）。
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
本报告由安信证券分析师撰写，内容合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论有合理依据。
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