20180217-广发证券-新能源车系列深度之二-三元材料_高镍趋势_资源为王_32页_2mb

新能源车系列深度之二-三元材料总结

核心内容

三元正极材料是新能源汽车动力电池的重要组成部分，随着新能源乘用车的快速发展，三元材料的需求持续上升，尤其是高镍三元材料因其高能量密度优势成为市场主流。政策推动如双积分制加速了新能源乘用车的普及，为三元材料行业带来巨大市场空间。预计2018-2020年三元正极材料需求分别为5.2万吨、8.2万吨和13.7万吨，对应市场规模分别为114亿元、163亿元和245亿元，合计市场空间超过五百亿元。

主要观点

• 政策驱动：双积分制度的实施推动新能源乘用车发展，三元材料因其高能量密度优势成为乘用车电池的首选。
• 市场格局：三元正极材料行业竞争激烈，市场集中度较低，而电池企业与资源企业正加快布局正极材料，形成资源-正极一体化趋势。
• 技术趋势：高镍三元材料（如NCM811、NCA）是未来增长的主要方向，技术领先者将获得更高市场份额和盈利能力。
• 资源掌控：钴和锂作为关键原材料，其价格波动对正极材料盈利能力影响较大，资源掌控能力强的企业将在行业中占据主导地位。

关键信息

一、新能源乘用车趋势成长，高镍三元方向明朗

• 正极材料占锂电池成本的36%，是电池成本最大构成部分。
• 高镍三元材料（如NCM811、NCA）因高能量密度成为乘用车电池的首选。
• 三元材料的市场渗透率预计持续提升，2018年有望达到58.8%，2020年预计达到78.13%。
• 三元正极材料市场空间巨大，预计到2020年将达244.74亿元。

二、三方势力角逐动力三元材料

2.1 电池企业布局三元正极材料

• 电池企业通过内部化或参股方式布局正极材料，以控制成本、提升竞争力。
• 电池企业具备较强的资金实力和技术研发能力，具备快速扩产能力。
• 国轩高科、比亚迪、CATL等企业通过合作与合资方式布局三元前驱体和正极材料，提升供应链控制力。

2.2 资源企业拓展中游市场

• 资源企业通过自建或并购方式进入正极材料领域，利用资源优势降低成本。
• 华友钴业、格林美等企业通过与上游资源合作，提升盈利能力并拓展市场。
• 通过锁定上游资源，资源企业具备更强的成本控制能力和市场竞争力。

2.3 第三方企业上下游合作

• 第三方正极企业通过与上游资源企业合作获取原材料，与下游电池企业绑定客户以拓展市场份额。
• 杉杉股份与洛阳钼业签订战略合作协议，获取资源优先使用权。
• 当升科技通过与Scandium21合作，获取Syerston项目资源，降低原材料成本。

三、高镍抢跑，进军龙头

• 高镍三元材料（如NCM811、NCA）因其性能优势成为高端市场的主要选择。
• 三元正极材料行业竞争加剧，优质产能结构性短缺。
• 2018年预计三元正极材料行业将进入洗牌期，市场集中度有望提升。
• 企业如宁波金和、贝特瑞、天津巴莫已实现高镍材料量产，当升科技和杉杉股份正在推进高镍材料产能建设。

四、钴锂争夺，胜者为王

• 钴和锂是三元正极材料的关键原材料，其价格波动直接影响行业盈利能力。
• 嘉能可、自由港等企业掌握全球钴矿供应，具备定价权。
• 三元材料企业需要掌握钴锂资源或与资源企业深度绑定，以保障供应链稳定。
• 资源掌控能力强的企业在行业竞争中更具优势，如华友钴业、当升科技等。

行业发展趋势

• 高镍趋势：随着新能源乘用车的持续增长，高镍三元材料将成为主流，提升能量密度和续航能力。
• 资源一体化：资源-正极一体化模式将成为行业发展的主流趋势，提升企业竞争力。
• 市场集中度提升：随着行业洗牌，市场集中度将提升，龙头企业将占据更大市场份额。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 钴和锂价格下跌超预期。
• 高镍产品推广不及预期。
• 行业新进入者增多。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-02-17