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高镍三元正当时，产业链具备高景气

核心内容

高镍三元正极材料正成为新能源车电池行业的重要发展方向，其应用受到政策引导、市场需求以及原材料成本压力等多重因素驱动。随着新能源车补贴政策对高能量密度电池的倾斜，高镍三元材料因其高能量密度特性，成为提升续航里程和电池性能的关键技术路径。同时，由于钴价持续上涨，高镍三元材料的使用可有效降低钴含量，从而缓解成本压力。

主要观点

1. 政策驱动：2018年新能源乘用车补贴政策对高能量密度电池给予更高补贴，推动行业向高镍化方向发展。
2. 市场需求：电动车续航里程不足是制约其普及的关键因素，提高电池能量密度是解决该问题的有效途径。
3. 成本压力：钴价上涨与补贴下降形成双重压力，高镍三元材料的应用可显著提升盈利能力。
4. 技术突破：高镍材料的制备技术已逐步成熟，国内企业如当升科技、杉杉股份等已实现NCM811量产。
5. 产业链影响：高镍三元材料的发展将带动硫酸镍和氢氧化锂需求快速增长，提升相关产业链景气度。
6. 投资建议：重点推荐当升科技、杉杉股份、格林美和天赐材料，因其在高镍三元领域布局优势明显。

关键信息

高镍三元材料优势

• 能量密度提升：高镍三元材料（如NCM811、NCA）的克容量显著高于低镍三元材料（如NCM523、NCM622）。
• 成本优势：高镍三元材料可有效降低钴含量，减少钴价上涨带来的成本压力，提高毛利率。
• 市场表现：2018年新上市的纯电动车型续航里程普遍提升至300km以上，高镍三元成为主流选择。

需求预测

• 国内动力领域硫酸镍需求：预计2018-2020年分别为6.43、13.13、29.94万吨，年复合增长率达60%、104%、128%。
• 全球硫酸镍需求：预计2018-2020年分别为31、48、78万吨，年复合增长率达50%。
• 氢氧化锂需求：预计2018-2020年电池领域氢氧化锂需求复合增长率达78%。

产业链影响

• 锂源切换：高镍三元材料的使用促使锂源从碳酸锂切换为氢氧化锂，以满足较低的烧结温度需求。
• 固定资产折旧：高镍三元材料生产成本中，固定资产折旧费用占比相对较低，对整体成本影响有限。
• 技术解决方案：通过元素掺杂、表面包覆和电解液优化，可有效解决高镍材料的稳定性问题。

重点公司分析

风险提示

1. 新能源车销量不及预期：若销量低于预期，将影响高镍三元材料的需求。
2. 产业化进程不及预期：高镍三元材料的产业化进度可能影响其渗透率和相关企业业绩。
3. 宏观经济下行风险：宏观经济波动可能影响整个新能源车产业链的发展。

图表目录

• 图表1：2018年新能源乘用车补贴政策
• 图表2：2018新上市车型一览
• 图表3：特斯拉Model汽车系列性能
• 图表4：2017年动力电池装机情况
• 图表5：钴MB报价走势（美元/磅）
• 图表6：NCM523/622价格走势（万元/吨）
• 图表7：动力锂电池组价格（元/Wh）
• 图表8：三元材料克容量（mAh/g）
• 图表9：不同三元材料的镍、钴质量分数
• 图表10：三元正极材料制备流程
• 图表11：高镍三元材料结构图
• 图表12：高镍正极材料容量衰减示意图
• 图表13：国内高镍三元进展
• 图表14：三元正极材料产业链
• 图表15：不同三元材料对硫酸镍需求
• 图表16：国内动力领域对硫酸镍需求预测
• 图表17：全球硫酸镍需求预测（吨）
• 图表18：全球主要国家镍中间产品产量（镍金属量）
• 图表19：电池环节氢氧化锂需求预测（吨）
• 图表20：杉杉能源三元材料营业成本构成
• 图表21：当升科技正极材料营业成本构成
• 图表22：1GWh电池所需三元正极材料
• 图表23：单吨正极材料原材料成本（万元）
• 图表24：高镍三元固定资产折旧费用测算（以当升科技为例）
• 图表25：当升燕郊年产1800吨锂电正极材料扩建工程（523）
• 图表26：三元材料盈利能力测算

投资建议

• 当升科技：811材料已开始供货，产能持续扩张，与多家电池厂商合作，具备产业链协同优势。
• 杉杉股份：国内最大正极材料厂商，811产能逐步释放，有望开拓更多优质动力电池客户。
• 格林美：全产业链布局，具备硫酸镍、前驱体和正极材料产能，与ECOPRO合作建设NCA前驱体产能。
• 天赐材料：电解液龙头企业，近期布局硫酸镍项目，形成产业循环，增强市场竞争力。

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 高镍三元产业化进程不及预期
• 宏观经济下行风险