20180426-国金证券-南极电商-002127.SZ-南极电商一季报点评_营收GMV双高增长_货币化率企稳_品牌力持续提升_18H1指引同比高增长超100__9页_1mb

报告摘要

南极电商 (002127.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

南极电商在2018年第一季度表现出强劲的业绩增长，其营收和归母净利润均实现显著提升。公司通过多元化品牌战略、拓展新销售渠道及新增业务板块，实现了持续的业务扩张和利润增长。分析师维持买入评级，并给出目标价20.4元。

主要观点

业绩增长强劲：2018Q1公司营收达5.04亿元，同比增长619.94%；归母净利润达0.89亿元，同比增长245.72%。
GMV高速增长：公司2018Q1总GMV达到33.69亿元，同比增长77.02%，其中南极人品牌贡献最大，GMV为28.84亿元，同比增长69.98%；卡帝乐品牌GMV增长迅速，达到4.04亿元，同比增长124.34%。
销售渠道拓展：阿里渠道保持高增速，同比增长86.64%；拼多多渠道强势崛起，GMV同比增长510.23%，成为公司增长的重要驱动力。
投资建议：预计2018年1-6月归母净利润达到2.75亿至3.08亿元，同比增长96.65%至120.24%。公司未来2-3年营收复合增长率预计超过40%，归母净利润预计在2018-2020年分别为8.32亿、11.35亿、15.18亿，对应PE分别为29x、21x、16x。
风险提示：公司品类扩张不及预期及第三方平台政策变化可能对业务造成不利影响。

关键信息

财务指标（2016-2020E）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
摊薄每股收益(元)	0.196	0.327	0.508	0.694	0.928
每股净资产(元)	3.68	7.24	9.01	11.73	15.37
净利润增长率(%)	75.27%	77.47%	55.64%	36.49%	33.71%
净利率(%)	44.1%	57.8%	54.2%	63.5%	46.0%

2018Q1 营收与净利润

营收：5.04亿元，同比增长619.94%
归母净利润：0.89亿元，同比增长245.72%
总GMV：33.69亿元，同比增长77.02%
各品牌GMV占比：
- 南极人品牌：85.6%
- 卡帝乐品牌：11.99%
- 其他品牌：2.55%

2018Q1 分渠道GMV

渠道	GMV(亿元)	同比增速(%)	占比(%)
阿里	24.08	86.64%	71.48%
京东	6.1	16.85%	18.11%
拼多多	2.65	510.23%	7.87%
其他	0.86	81.12%	2.55%

2018年H1 业绩预测

项目	2018H1E（亿元）	YOY增长(%)
归母净利润	2.75-3.08	96.65%-120.24%
原业务归母净利润	2.22-2.50	58.75%-78.77%

附录：投资建议与评级

投资建议：维持买入评级，目标价20.4元。
市场平均投资建议评分：1.48（基于“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分）
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

公司品类扩张进程不及预期
第三方平台（如阿里、京东、拼多多）政策发生不利变化的风险

总结

南极电商在2018年第一季度展现出强劲的业绩增长，得益于电商基础平台的快速扩张、传统品类市占率提升、新品类迅速拓展及新增移动互联网营销业务。公司通过多元化品牌战略和渠道拓展，有效提升了品牌力和市场占有率。分析师维持买入评级，认为公司未来2-3年营收复合增长率将超过40%，归母净利润将持续增长，预计2018-2020年分别为8.32亿、11.35亿、15.18亿。尽管存在一定的风险因素，但公司整体表现良好，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

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