20181021-招商证券-南极电商-002127.SZ-GMV延续高增长_时间互联并表提升收入弹性_6页_947kb

报告摘要

南极电商是一家以电商运营为核心的大众消费品综合服务商，依托电商巨头的流量支持和高性价比产品定位，通过“品牌+服务”的轻资产模式实现快速扩张。公司从单一品牌/渠道发展为多品类、多品牌、多渠道的综合服务商，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

GMV与收入增长显著：2018年前三季度，公司GMV同比增长62.5%至105亿元，综合服务收入同比增长29.5%。时间互联并表是收入增长的主要驱动力，贡献收入15.24亿元，占比达74.5%。
盈利表现稳健：2018年前三季度营业收入同比增长409%至20.45亿元，归母净利润同比增长85%至4.49亿元，每股收益为0.18元。预计2018年全年GMV仍有望保持60%以上增速。
估值合理：公司当前市值为154亿元，对应2018年PE为18X，2019年PE为13X，2020年PE为9.8X，显示公司具备较高的投资价值。
轻资产模式推动扩张：公司通过品牌、渠道、品类三维扩张，持续增强市场占有率，同时减少货品销售，优化资产结构。

营业收入：2018年前三季度同比增长409%至20.45亿元，其中18Q3同比增长441%至8.11亿元。
归母净利润：2018年前三季度同比增长85%至4.49亿元，18Q3同比增长53%至1.58亿元。
毛利率：2018年前三季度综合毛利率同比下降54.05PCT至30.17%。
费用率：期间费用率同比下降9.56PCT至4.62%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.77%（-1.91PCT）、2.02%（-9.45PCT）和-0.17%（+2.32PCT）。
净利率：2018年前三季度净利率同比下降38.63PCT。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	1337	2274	3836	5054	6429
现金	474	1461	1317	1845	2458
应收票据	14	35	96	124	155
应收款项	288	508	1302	1683	2110
其它应收款	63	53	145	188	235
存货	57	13	44	54	65
其他	442	206	932	1160	1406
非流动资产	710	1546	1489	1438	1392
长期股权投资	0	14	14	14	14
固定资产	5	4	3	3	3
无形资产	510	565	509	458	412
其他	195	963	963	963	963
资产总计	2047	3821	5325	6492	7821
流动负债	483	590	1350	1586	1836
短期借款	0	66	0	0	0
应付账款	38	24	130	161	193
预收账款	27	122	664	819	983
其他	418	379	556	606	660
长期负债	0	181	181	181	181
负债合计	483	770	1531	1766	2017
股本	417	417	417	417	417
资本公积金	528	1481	1481	1481	1481
留存收益	589	1123	1867	2799	3877
归属于母公司所有者权益	1534	3021	3766	4697	5775
负债及权益合计	2047	3821	5325	6492	7821

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	457	538	14	763	1088
净利润	301	534	842	1177	1569
折旧摊销	3	3	58	53	47
财务费用	(10)	(9)	2	(2)	(6)
投资收益	(2)	(10)	(10)	(10)	(10)
营运资金变动	169	9	(957)	(489)	(551)
其他	(3)	10	79	35	39
投资活动现金流	(666)	(117)	9	9	9
资本支出	(2)	(3)	(1)	(1)	(1)
其他投资	(664)	(114)	10	10	10
筹资活动现金流	1	567	(167)	(244)	(485)
借款变动	201	(186)	(67)	0	0
普通股增加	0	0	0	0	0
资本公积增加	0	952	0	0	0
股利分配	(209)	(209)	(97)	(246)	(491)
其他	8	9	(2)	2	6
现金净增加额	(208)	988	(144)	528	613

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	521	986	2724	3520	4412
营业成本	67	295	1613	1988	2388
营业税金及附加	4	6	16	20	25
营业费用	22	31	60	77	97
管理费用	45	60	54	70	88
财务费用	(10)	(9)	2	(2)	(6)
资产减值损失	51	13	30	30	30
投资收益	2	10	10	10	10
营业利润	343	601	959	1346	1800
营业外收入	11	25	25	30	35
营业外支出	0	0	0	0	0
利润总额	354	625	984	1376	1835
所得税	51	90	142	199	266
净利润	303	536	842	1177	1569
归属于母公司净利润	301	534	842	1177	1569
EPS（元）	0.72	0.34	0.34	0.48	0.64

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
年成长率	-	-	-	-	-
营业收入	34%	89%	176%	29%	25%
营业利润	73%	75%	60%	40%	34%
净利润	75%	77%	58%	40%	33%
获利能力	-	-	-	-	-
毛利率	87.2%	70.1%	40.8%	43.5%	45.9%
净利率	57.8%	54.2%	30.9%	33.4%	35.6%
ROE	19.6%	17.7%	22.4%	25.1%	27.2%
ROIC	18.2%	15.3%	20.6%	23.4%	25.6%
偿债能力	-	-	-	-	-
资产负债率	23.6%	20.2%	28.7%	27.2%	25.8%
净负债比率	0.0%	6.5%	3.4%	2.8%	2.3%
流动比率	2.8	3.9	2.8	3.2	3.5
速动比率	2.7	3.8	2.8	3.2	3.5
营运能力	-	-	-	-	-
资产周转率	0.3	0.3	0.5	0.5	0.6
存货周转率	1.1	8.5	57.1	40.6	40.1
应收账款周转率	1.8	2.5	3.0	2.4	2.3
应付账款周转率	1.8	9.6	20.9	13.7	13.5
每股资料(元)	-	-	-	-	-
每股收益	0.72	0.34	0.34	0.48	0.64
每股经营现金	1.10	0.34	0.01	0.31	0.44
每股净资产	3.68	1.92	1.53	1.91	2.35
每股股利	0.50	0.06	0.10	0.20	0.30
估值比率	-	-	-	-	-
PE	8.7	18.5	18.3	13.1	9.8
PB	1.7	3.3	4.1	3.3	2.7
EV/EBITDA	28.5	16.1	9.4	6.9	5.2