20210428-国金证券-南极电商-002127.SZ-GMV增速环比提升_货币化率继续下滑_4页_1mb

南极电商 (002127.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

南极电商 (002127.SZ) 在2021年第一季度实现了收入8.13亿元，同比增长20.99%，归母净利润1.34亿元，同比增长4.28%，扣非归母净利润1.28亿元，同比增长23.73%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

• GMV增长显著：1Q21 GMV达到91.24亿元，同比增长59.25%，环比4Q20提升33个百分点。其中，拼多多渠道增速最快，达到206.27%，阿里、京东、唯品会分别增长28.64%、58.97%、67.46%。南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等品牌GMV也均实现快速增长。
• 货币化率下降：1Q21货币化率为1.5%，同比下降0.89个百分点，主要由于货币化率较高的阿里渠道增速放缓，而新平台和新品类的占比提升。
• 毛利率和净利率下滑：1Q21毛利率为23.4%（下降4.6个百分点），净利率为16.39%（下降2.7个百分点），主要由于高毛利本部业务占比下降。
• 应收账款上升：1Q21应收账款为12.65亿元，同比增长12.25%，但信用减值损失同比减少110.35%至267.5万元，显示公司积极催收策略的有效性。
• 直播电商布局：公司与值得买旗下有助科技签署合作协议，授权其在抖音电商等平台使用南极人商标，有助科技将支付第一期授权费不超过8000万元，推动公司直播电商业务发展。
• 盈利预测调整：由于1Q21货币化率恢复不及预期，公司对2021-2023年盈利预测下调8%，EPS分别为0.58/0.71/0.88元，对应PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司基本信息：
  • 总股本：24.55亿股
  • 已上市流通A股：19.67亿股
  • 总市值：205.23亿元
  • 年内股价最高最低：23.81/8.08元
• 财务指标预测（2021E-2023E）：
  • 营业收入：4,712/5,400/6,170百万元
  • 归母净利润：1,415/1,753/2,166百万元
  • 每股收益：0.576/0.714/0.882元
  • P/E：14.51/11.71/9.48倍
  • P/B：2.82/2.29/1.88倍
• 市场评级：
  • 市场平均投资建议评分：1.67（对应“买入”）
  • 投资建议与评级对照：
    • 1.00 = 买入
    • 1.01~2.0 = 增持
    • 2.01~3.0 = 中性
    • 3.01~4.0 = 减持

风险提示

• 阿里平台流量规则变化可能导致公司市场份额下降
• 货币化率提升不及预期可能影响公司盈利能力

附录：财务比率分析

• 每股指标：
  • 每股经营性现金流净额：2.56/4.09/4.65元
  • 每股股利：0.100/0.140/0.500元
• 回报率：
  • ROE（归属母公司）：19.44%/19.53%/19.82%
  • ROA：18.24%/18.29%/18.79%
• 增长率：
  • 营业收入增长率：12.94%/14.60%/14.27%
  • 净利润增长率：19.10%/23.87%/23.58%
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：95.0天
  • 存货周转天数：2.0天
  • 应付账款周转天数：11.0天
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：-71.11%
  • EBIT利息保障倍数：-17.2
  • 资产负债率：5.16%

总结

南极电商在2021年第一季度表现出强劲的GMV增长，主要得益于拼多多渠道的推动，但货币化率的下滑和毛利率、净利率的下降也带来一定压力。公司通过与值得买合作推进直播电商布局，显示出其在新兴渠道上的积极拓展。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，预计未来业绩将因运营效率提升而改善。需要注意的是，阿里平台规则变化及货币化率提升不及预期是主要风险因素。