20210418-国金证券-南极电商-002127.SZ-拼多多拉动GMV持续高增_货币化率下滑拖累业绩_4页_1mb

南极电商 (002127.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

南极电商是一家专注于品牌授权及综合服务的公司，其业务模式以电商为依托，通过多平台拓展和品类多样化实现持续增长。公司近年来在GMV（商品交易总额）方面表现强劲，但货币化率下滑对净利润造成一定拖累。分析师李婕认为，公司未来仍有增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

• GMV持续高增长：2020年公司GMV达到402.09亿元，同比增长31.6%。其中，拼多多平台贡献显著，增速达122%，带动整体GMV增长。
• 货币化率下降：2020年货币化率为3.3%，同比下降0.97个百分点，主要由于拼多多平台占比提升及非纺织类目占比增加至近50%。
• 业绩表现：2020年公司营业收入为41.7亿元，同比增长6.8%；归母净利润为11.88亿元，同比下降1.5%。Q4收入和净利增速低于预期。
• 毛利率和净利率下滑：2020年毛利率为35.1%（下降3.4个百分点），净利率为28.4%（下降2.46个百分点），主要由于管理费用上升。
• 现金流变化：2020年经营性现金流净额为9.6亿元，同比下降23.79%；但预计随着运营效率提升，未来现金流将改善。
• 投资建议：公司通过扩品类和扩渠道策略有望带动业绩增长，预计2021-2023年归母净利分别为15.4亿元、19.1亿元、23.6亿元，对应EPS分别为0.63元、0.78元、0.96元，当前股价对应PE为14倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：主要风险包括阿里平台流量规则变化可能导致公司份额下降，以及货币化率提升不及预期。

关键信息

财务数据概览

增长预测

• 归母净利：2021E为15.4亿元（下调20%），2022E为19.1亿元（下调20%），2023E为23.6亿元。
• EPS：2021E为0.63元，2022E为0.78元，2023E为0.96元。
• PE：2021E为14倍，2022E为12倍，2023E为9倍。

资产负债表概览

比率分析

投资评级与市场数据

• 投资建议评分：1.00（对应“买入”评级）。
• 市场平均投资建议：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
• 市场数据：
  • 总股本：24.55亿股
  • 已上市流通A股：19.67亿股
  • 总市值：224.87亿元
  • 年内股价最高最低：23.81/8.66元
  • 沪深300指数：4949
  • 深证成指：13680

总结

南极电商在2020年实现了GMV的快速增长，但货币化率下降对净利润产生拖累。公司通过拓展拼多多等新平台及非纺织类目，推动了GMV的持续增长。尽管毛利率和净利率有所下滑，但分析师认为，随着运营效率提升和货币化率改善，公司未来有望实现业绩增长。当前股价对应PE较低，维持“买入”评级，但需关注阿里平台流量规则变化及货币化率提升不及预期的风险。