20181022-东兴证券-南极电商-002127.SZ-三季报点评_收入及GMV加速增长_新品牌拓展及并表影响净利表现_5页_558kb

南极电商（002127）三季报总结

核心内容

南极电商于2018年10月21日发布三季报，数据显示公司前三季度营业收入达到20.45亿元，同比增长409%；净利润为4.49亿元，同比增长85%。公司预计2018年全年净利润将达8.3-9.5亿元，同比增长55%-78%。整体业绩表现强劲，主要得益于电商渠道扩张及品牌授权业务的快速增长。

主要观点

1. 并表影响业绩表现，主业仍保持增长

• 营业收入：2018年1-9月实现20.45亿元，同比增长409%。
• 剔除并表影响：原主业营收预计为5.22亿元，同比增长30%。
• 季度表现：Q3原主业营收1.92亿元，同比增长28.2%；归母净利1.03亿元，同比增长30%。
• 并表影响：并表时间互联显著拖累毛利率和净利率，Q3综合毛利率28.12%，同比下滑69.1个百分点；净利率下滑至19.45%，同比减少63.7个百分点。

2. GMV持续高增，平台与品牌扩张推动增长

• 总GMV：2018年1-9月授权品牌GMV实现105.4亿元，同比增长62.5%。
• 季度GMV：Q3 GMV实现37.5亿元，同比增长64.04%。
• 货币化率：Q3货币化率为5.12%，同比下滑1.43个百分点，主要由于新平台和新品类拓展。
• 分品牌表现：
  • 南极人：GMV 87.99亿元，同比增长54.29%，占比83.48%。
  • 卡帝乐：GMV 14.65亿元，同比增长118.1%，占比13.9%。
  • 经典泰迪：GMV 0.96亿元，同比增长595.9%。
• 分平台表现：
  • 阿里平台：GMV同比增长63.49%，达7.38亿元。
  • 京东平台：GMV同比增长26.14%，达1.95亿元。
  • 拼多多平台：GMV同比增长210.42%，达0.93亿元，占比提升至8.8%。

3. 费用率上升，品牌推广投入加大

• 销售费用率：Q3销售费用率同比上升23.62个百分点至4.61%。
• 管理费用率：Q3管理费用率同比下降0.93个百分点至2.09%。
• 财务费用率：Q3财务费用率同比上升0.37个百分点至-0.08%。
• 期间费用率：整体期间费用率上升，反映公司对品牌推广的加大投入。

关键信息

财务预测与估值

• 2018-2020年每股收益（EPS）：预计分别为0.36元、0.50元和0.65元。
• 对应PE估值：2018年PE为17.3倍，2019年PE为12.55倍，2020年PE为9.65倍。
• 首次覆盖评级：给予“强烈推荐”评级，基于公司业绩增长及电商渠道的马太效应。

风险提示

• 新品牌拓展不及预期：新品牌成长速度可能低于预期。
• 货币化收入不及预期：平台及品牌扩张可能影响短期货币化效率。

总结

南极电商在2018年前三季度实现了收入和GMV的显著增长，其中主品牌南极人表现稳健，新品牌如卡帝乐和经典泰迪则增长迅猛。公司多平台运营策略有效推动了GMV的持续高增，但并表时间互联对毛利率和净利率造成拖累。尽管期间费用率有所上升，但公司通过品牌推广和平台拓展增强了长期竞争力。分析师预计公司2018年全年净利将增长55%-78%，并首次给予“强烈推荐”评级。未来公司需关注新品牌拓展及货币化效率的提升，以维持增长势头。