20210418-东北证券-南极电商-002127.SZ-拼多多渠道带动GMV增长_货币化率持续走低_4页_408kb

南极电商 (002127) 公司点评总结

核心内容概述

本报告为东北证券发布的南极电商2020年年报点评，重点分析了公司在2020年的经营表现及未来发展趋势。报告指出，拼多多渠道的扩张显著带动了公司GMV增长，但同时导致货币化率持续走低。尽管阿里渠道受到流量机制变化影响，但公司整体仍保持稳健增长，未来发展前景被看好，维持“买入”评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2020年营收：41.72亿元，同比增长6.78%。
• 2020年归母净利润：11.88亿元，同比下降1.50%。
• 2020年扣非归母净利润：11.05亿元，同比下降3.74%。
• 2020年第四季度营收：14.00亿元，同比下降11.11%。
• 2020年第四季度归母净利润：4.66亿元，同比下降22.84%。

2. 业务增长情况

• 品牌授权业务：全年增长7.28%，其中Q4出现大幅下滑。
• 时间互联业务：全年增长6.61%，Q4实现50.37%的显著增长。
• 渠道贡献：拼多多渠道表现突出，带动GMV增长显著。

3. GMV增长与渠道占比

• 2020年全渠道GMV：402.09亿元，同比增长31.58%。
• 各渠道GMV增速：阿里（12.20%）、京东（23.72%）、拼多多（121.98%）、唯品会（53.68%）、其他渠道（298.03%）。
• 渠道销售占比：阿里（56.69%）、京东（14.41%）、拼多多（21.98%）、唯品会（5.52%）、其他渠道（1.49%）。

4. 货币化率变化

• 2020年全年货币化率：3.72%，同比下降0.85个百分点。
• 季度货币化率：Q1-Q4分别为2.39%、3.68%、3.58%、3.27%。
• 原因：拼多多渠道扩张，公司给予经销商较大费率折扣，短期内货币化率仍有下行压力，但预计随着渠道稳定，将有所回升。

5. 投资建议

• EPS预测：2021/2022/2023年分别为0.61/0.84/1.12元。
• PE估值：对应当前股价分别为15/11/8倍。
• 目标价：下调至15.25元，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

财务与估值指标

风险提示

• 消费增速不及预期
• 竞争加剧
• 业绩预测不达预期

未来展望

• 拼多多渠道与公司品牌调性相符，后续有望持续高增长。
• 阿里渠道受新流量机制影响，增长可能放缓。
• 预计未来三年公司盈利能力将逐步提升，货币化率有望回升。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准。

分析师简介

• 刘青松：东北证券商贸零售组证券分析师，具有2年证券研究从业经历，中国人民大学会计学硕士，中央财经大学本科。

股票数据

总结

本报告指出，南极电商在2020年整体表现稳健，拼多多渠道带动了显著的GMV增长，但同时导致货币化率下降。公司预计未来三年将持续增长，EPS分别为0.61/0.84/1.12元，对应PE分别为15/11/8倍，目标价下调至15.25元，维持“买入”评级。尽管面临一定的挑战，如阿里渠道受流量机制变化影响，但公司仍具备较强的盈利能力与增长潜力。