20171026-中泰证券-南极电商-002127.SZ-新品培育致收入低于预期_但GMV高增长持续_不改长期价值_4页_686kb

南极电商（002127）专业零售分析总结

核心内容概述

本报告对南极电商2017年三季度财务表现及未来发展前景进行了分析，指出虽然三季度收入略低于预期，但GMV持续高增长，公司财务状况良好，长期价值仍被看好。分析师彭毅维持“买入”评级，目标价为19.14元。

主要观点

• GMV增长强劲：2017年前三季度实现GMV 64.87亿元，同比增长79.14%，其中阿里平台增长72.08%，京东增长72.18%，唯品会增长26.82%。
• 收入略低于预期：三季度收入同比下降4.17%，主要由于新品类培育及市场竞争加剧，但公司通过降低供应商标牌使用费率，鼓励经销商代理新品类，推动业务转型。
• 货币化率下降：2017年前三季度货币化率为6.20%，同比下降2.17%，但这是新品类培育期的短期调整，未来有望提升。
• 盈利能力增强：毛利率、销售费用率、管理费用率均下降，但资产减值损失大幅减少，净利率显著提升。
• 财务状况改善：经营性现金流净额同比增长291.37%，显示公司现金流状况良好。
• 投资建议：基于未来三年的财务预测，公司2017-2019年营收分别为80.3亿、221亿、289亿，归母净利润分别为51.1亿、90.9亿、128.2亿，给予2018年PE估值35倍，目标市值318.28亿，对应目标价19.14元，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注线下消费习惯变化、电商增速放缓、现金流变差等风险。

关键信息

财务数据概览

股价与市场表现

• 当前股价：16.73元
• 目标价：19.14元
• 评级：买入（维持）

估值指标

财务预测与分析

• 营收增长：2017年预计营收80.3亿元，同比增长54.14%；2018年预计增长175.15%；2019年增长30.80%。
• 净利润增长：2017年预计净利润51.1亿元，同比增长69.78%；2018年增长77.86%；2019年增长41.02%。
• 现金流改善：2017年前三季度经营性现金流净额18.7亿元，同比增长291.37%。
• 资产结构变化：流动资产占比从2015年的94.2%上升至2017E的79.2%，非流动资产占比下降，显示公司资产结构优化。
• 净负债/股东权益：由2015年的-55.23%下降至2017E的-54.11%，显示公司资本结构更稳健。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

市场与行业对比

• 股价与行业-市场走势对比图显示公司股价表现相对稳定，具有一定的市场竞争力。
• 与可比公司估值相比，公司未来增长潜力较大，长期价值凸显。

总结

尽管2017年三季度收入增长不及预期，但南极电商通过新品培育和市场拓展，保持了GMV的高增长，财务状况持续改善，净利率提升显著，显示出良好的经营能力和盈利前景。分析师认为，公司短期收入波动是新品类培育的正常现象，未来有望实现更高的货币化率和盈利能力。基于公司增长潜力和估值分析，维持“买入”评级，目标价19.14元。