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鹏鼎控股 (002938.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

鹏鼎控股是中国乃至全球领先的电路板制造商，专注于柔性印制电路板（FPC）、高密度连接板（HDI）及刚性印制电路板（R-PCB）的研发、制造与销售，产品广泛应用于智能手机、消费电子、计算机、通讯、汽车电子等领域。公司主要客户包括苹果、Google、Nokia、SONY、OPPO、vivo等国际知名品牌。

主要观点

• 公司是全球电路板行业龙头，2017年营收达239亿元，全球排名首位。
• 未来三年，苹果将推出后置三摄、AR/VR、5G等创新技术，将显著提升FPC用量。
• 5G技术将推动基站PCB需求增长4-5倍，预计2020年全球通信PCB市场规模达176亿美元。
• 新能源汽车PCB单车价值量是传统燃油车的数倍，预计2022年车用FPC市场空间达8.72亿美元。
• 全球PCB产能向中国大陆转移，公司作为中国大陆龙头，有望充分受益于产业集中度提升。

关键信息

市场数据

• 发行价：16.07元
• 发行A股数量：231.14百万股
• 总股本：2,311.43百万股
• 国金元件指数：4078.25
• 沪深300指数：3269.43
• 中小板综：8284.93

投资逻辑

• 公司产品线丰富，涵盖FPC、HDI、R-PCB等，主要应用于消费电子、通讯、汽车等领域。
• 公司是苹果FPC核心供应商，未来有望持续受益于苹果产品创新。
• 5G、智能手机、汽车电子、可穿戴设备等将推动PCB需求增长。
• 公司IPO募投项目将扩充FPC和高阶HDI产能，提升公司盈利能力。

估值与投资建议

• 预计2018-2020年EPS分别为0.99、1.16、1.39元。
• 现价对应PE为23.1、19.9、16.6倍，给予2018年22-30倍估值，合理股价为21.9-29.9元。

风险提示

• 单一客户依赖度高，苹果销量低于预期可能影响公司业绩。
• FPC和HDI板扩产不达预期可能影响公司增长。

盈利预测

• 2018年预计营收291.6亿元，同比增长21.9%。
• 2019年预计营收339.8亿元，同比增长16.5%。
• 2020年预计营收404.8亿元，同比增长19.1%。
• 2018年预计归母净利润23.1亿元，同比增长26.3%。
• 2019年预计归母净利润26.8亿元，同比增长16.1%。
• 2020年预计归母净利润32.1亿元，同比增长19.9%。

公司竞争优势

• 产品优势：公司产品线覆盖FPC、HDI、R-PCB等，技术领先，拥有582项国内外专利。
• 客户优势：拥有苹果、Google、微软、华为等大客户，2018年Q1前五大客户营收占比达85.19%，其中苹果占比71.35%。
• 技术优势：公司长期投入PCB技术研发，可生产最小孔径0.025mm的FPC，满足高端市场需求。
• 成本控制：通过自动化生产线和垂直整合，有效降低人工成本和提升生产效率。

市场前景

• 智能手机创新：FPC在手机中的应用持续增长，特别是三摄像头、折叠手机等创新产品。
• 5G发展：推动基站PCB需求增长4-5倍，通信PCB市场空间预计2020年达176亿美元。
• 汽车电子：新能源汽车PCB单车价值量是传统燃油车的数倍，2022年中国汽车电子市场规模预计达9968亿元。
• 全球PCB产业转移：中国大陆已成为全球PCB产业的核心，预计2022年全球PCB总产值达356.86亿美元。

产能扩张

• 公司IPO募资36亿元，用于建设FPC和高阶HDI产线，预计新增FPC年产能133.8万平方米，高阶HDI年产能33.4万平方米。
• 募投项目将推动公司向智能制造和无人化方向发展，提升整体竞争力。

总结

鹏鼎控股凭借其在FPC、HDI等高端产品的技术优势和优质客户资源，已成为全球PCB行业的重要参与者。随着5G、智能手机创新、新能源汽车及汽车电子的发展，公司未来增长潜力巨大。然而，公司也面临苹果单一客户依赖度高及产能扩张不达预期等风险。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，未来有望在PCB行业中持续领先。