深度报告-20201201-中国银河-鹏鼎控股-002938.SZ-苹果黄金周期到来带动公司表现AIoT蓬勃发展PCB龙头显著受益_38页_3mb

鹏鼎控股深度研究报告总结

核心内容

鹏鼎控股是全球最大的PCB厂商，2017年起成为行业龙头。公司产品涵盖FPC、HDI、SLP等高性能PCB板，其中FPC占比高达80%，全球市占率超23%。公司深度绑定苹果、华为、OPPO等优质客户，通过技术升级和产能扩张，持续增强市场竞争力。

主要观点

• iPhone换机周期带动业绩增长：全球10亿iPhone用户将在未来三年迎来换机需求，公司作为iPhone主板供应商，预计2020-2022年营收中约60%来自iPhone，业绩具有较大弹性。
• AIoT及可穿戴设备成为新增长点：Apple Watch和AirPods等产品推动FPC需求增长，公司预计在2022年Apple Watch和AirPods的供货份额将分别提升至40%和40%。
• Mini-LED和汽车电子拓展未来增长空间：公司Mini-LED项目预计2020年底投产，用于iPad和MacBook；汽车电子业务预计2020-2022年营收将成倍增长，毛利率稳步提升。
• 安卓系PCB市场潜力巨大：随着5G发展，安卓手机FPC和SLP使用量将显著提升，公司有望扩大市场份额。

关键信息

产品与技术

• FPC：具备轻薄可挠、高密度布线等优点，是电子产品向高密度化、高速化发展的重要基础元件。
• HDI：使用微盲埋孔技术，线路密度高，成本低于传统压合制程，适用于高集成产品。
• SLP：高阶HDI，线宽/线距缩小至30/30μm以下，图形精细化程度及可靠性更高，适用于高端设备。
• Mini-LED：公司布局Mini-LED背光板，预计2020年底部分投产，助力苹果产品升级。

客户与市场

• 苹果：公司与苹果有长期合作关系，2019年苹果占公司营收比例达65.76%，预计2021-2022年供货份额提升至35%。
• 安卓客户：包括Google、SONY、华为、OPPO、vivo等，FPC和SLP使用量增长空间大。
• 可穿戴设备：Apple Watch和AirPods是公司主要客户，FPC用量持续提升。
• 汽车电子：公司已布局汽车电子领域，预计2020-2022年汽车用板营收将达2.21亿、4.41亿、8.62亿元，毛利率分别达35%、36%、37%。

财务预测

投资建议

• 评级：推荐
• 估值：2021年对应PE为26倍，低于可比公司，具备投资价值。
• 催化剂：iPhone销量超预期、FPC与SLP加速渗透、AirPods与Apple Watch出货量增长、新能源汽车电子化、日系厂商退出。

风险提示

• iPhone出货量不及预期
• 高端PCB普及率不及预期

营收结构与增长预测

毛利率变化预测

财务指标分析

• 经营性现金流：保持为正，支持项目建设和股利分配。
• 资产负债率：持续下降，2020Q3为28.83%，低于可比公司。
• 周转率：各项周转率良好，存货周转率因备货增加有所下降，但预计未来恢复。
• 费用率：销售费用率逐步下降，财务费用率受汇率波动影响，但整体可控。

投资逻辑

公司受益于iPhone换机周期和5G手机创新，同时在可穿戴设备、Mini-LED、汽车电子等新兴领域布局，未来增长空间广阔。当前估值低于可比公司，具备投资价值。

结论

鹏鼎控股凭借其在PCB行业的技术优势和与苹果等大客户的深度绑定，预计将在2020-2022年迎来业绩增长，尤其受益于iPhone换机周期和AIoT、汽车电子等新兴市场的发展。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“推荐”评级。