20181112-申万宏源-鹏鼎控股-002938.SZ-苹果富士康之结晶_FPC业务全球领军_14页_1mb

报告摘要

鹏鼎控股是臻鼎科技的主要子公司，贡献其约80%的营收。公司专注于高密度连接板（HDI）、软性印刷电路板（FPC）和硬式印刷电路板（RPCB）的研发、生产和销售，尤其在FPC领域占据领先地位。FPC产品广泛应用于3C电子产品，包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑等，占其营收的80%左右。

鹏鼎控股是苹果FPC的核心供应商之一，其业绩与苹果产品创新高度相关，尤其是iPhone新品发布周期对季度业绩影响显著。2015-2017年，鹏鼎对苹果的销售占比分别为54%、61%、63%，成为其业绩增长的主要驱动力。

公司注重智能制造与环保发展，截至2016年已申请专利1,653件，并被评为广东省环保诚信企业。鹏鼎还积极参与国际碳揭露计划（CDP），展现出较强的环保理念执行能力。

业绩周期性明显：鹏鼎的业绩与苹果产品创新周期高度相关，尤其是三季度营收增速可作为苹果新品带来的增量指标。
FPC业务领先：鹏鼎是A股唯一能量产20um制程FPC和高端HDI板的企业，技术实力领先，且在5G和物联网时代具备增长潜力。
市场地位稳固：作为全球最大PCB企业臻鼎科技的子公司，鹏鼎在消费电子领域占据重要地位，客户包括苹果、微软、联想、惠普等。
盈利预测乐观：预测2018-2020年鹏鼎控股营收分别为257亿、292亿和330亿元，归母净利润分别为26.9亿、32.1亿和36.2亿元，EPS分别为1.16元、1.39元和1.56元，对应PE分别为16X和14X，估值具有上升空间。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为鹏鼎在高端FPC市场具有竞争力，未来受益于5G和物联网发展。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	23,921	25,685	29,184	33,030
净利润（百万元）	1,827	2,685	3,211	3,616
EPS（元/股）	0.88	1.16	1.39	1.56
PE（倍）	21	16	14	12
毛利率（%）	17.9	21.2	21.6	21.6

下游需求：预计2018-2020年iPhone出货量维持在2.2-2.3亿只，鹏鼎业绩成长性主要来自产品单价提升及供应份额增长。
产能：2017年PCB产能为544万平方米，计划三年内新增133.8万平米FPC和33.4万平米高阶HDI产能，产能相对充足。
毛利率：预计2018-2020年综合毛利率分别为21.2%、21.6%、21.6%。
费用率及非经常损益：假设运营状况良好，销售费用率、期间费用率维持2017年水平；财务费用受汇率影响，预计控制在低位；资产减值损失逐年下降；投资收益主要来自理财产品，每年确认1.2亿元；营业外净收入预计为60-65百万元。

证券评级：
- 买入（Buy）：相对市场表现强于20%
- 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现波动于-5%~5%
- 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越市场
- 中性（Neutral）：行业与市场持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于市场
基准指数：沪深300指数