FICC与金融期货季报：短期回调即为黄金坑，四季度逢低布局风险资产-20200928-华泰期货-64页_2mb

短期回调即为黄金坑 四季度逢低布局风险资产

一、短期调整不改中长期经济改善趋势

1.1 海外疫情反复冲击全球资产

近一两周全球各类资产出现明显调整，主要受欧元区和美国疫情回升、需求恢复不及预期以及各国央行按兵不动等因素影响。但短期波动不改中长期经济改善趋势。

1.2 四季度经济改善的趋势仍将延续

各国央行的宽松政策和财政刺激为经济改善提供了保障。美国、中国、欧盟、日本的财政刺激剩余额度分别为17%、52.7%、76%、34%。货币政策方面，美联储、欧洲央行、日本央行将继续购买证券，支持经济复苏。美国居民消费改善趋势明显，而欧洲居民部门受疫情反复影响较大，但整体需求仍处于积极改善过程中。

1.3 长期低利率高通胀时代降临

全球低利率环境将长期延续，企业修复亏损、政府债务压力以及低增长和人口老龄化是主要原因。美国M2-GDP差额刷新历史新高，指向后续通胀回升趋势。

1.4 美元指数中长期仍将走弱

美国经济后续增长动力偏弱，两党博弈限制财政刺激力度。全球产业向新兴市场转移，美元阶段性承压。欧元区一体化推进将加剧美元走弱趋势，美元指数有望下探至85以下。

二、中国经济仍领先全球利好内盘资产

2.1 中国经济领先全球趋势明显

中国有望在2020年四季度开启补库存周期，国内信贷数据领先工业企业利润，显示经济复苏态势。政策上加快形成国内大循环，支撑工业品价格走强。

2.2 国内消费端仍有恢复空间

尽管消费端恢复较慢，但疫苗研制稳步推进，有望提振居民消费信心。社会消费品零售同比增速在8月转为正值，显示消费修复趋势。

2.3 国内通胀压力相对较小

国内通胀主要受猪肉价格影响，猪价高基数叠加产能恢复，未来对CPI形成负拉动。其他商品价格相对稳定。

2.4 关注“十四五”规划

“十四五”规划将推动双循环战略，聚焦国内大循环和国际双循环。政策方向总体维稳，局部严控过热，促进消费和科技发展。

三、低利率、弱美元环境下的大类资产配置

3.1 历史经验：大水漫灌股指持续走强

日本央行“零利率”政策下，大类资产持续上涨，股票表现优于商品和债券。全球宽松环境下，纳斯达克指数持续走强。

3.2 弱美元经验：新兴市场股指和商品受益明显

弱美元周期下，MSCI新兴市场指数上涨概率为100%，上证综指年化收益率达94%。商品方面，有色、螺纹、原油上涨概率均为100%，黄金上涨概率为86%。建议四季度逢低做多股指和商品，尤其是基本面较强的结构性标的。

四、商品配置逻辑

4.1 全球需求修复延续

美欧消费温和上行，中国外贸出口持续改善，支撑四季度工业品需求。美国经济复苏至疫情前76%水平，欧洲零售销售同比转正。

4.2 外循环供给不畅

部分商品原料供给地区因不可抗力可能面临供应中断，如智利、秘鲁、澳大利亚、巴西等，需关注这些地区动态。

4.3 内循环扩大内需

国内需求稳步复苏，政策推动“双循环”战略，新老基建托底、促消费发力、房地产稳健运行支撑工业品价格。货币-信贷传导周期显示未来工业品价格将震荡走强。

4.4 国内农产品通胀逻辑

“放水养鱼”政策可能助推农产品通胀，关注猪饲料等商品的逢低做多机会。

五、股市展望

5.1 国内基本面强韧性延续

A股估值支撑强劲，资本市场改革加速，居民增配权益资产趋势明显。股票走势风格切换，四季度可更多关注价值股。

5.2 行业配置建议

关注低估值、顺周期行业，如消费和科技板块。股指方面可关注IH和IF。

六、债市展望

6.1 债市大概率维持震荡

货币政策趋向正常化，但趋紧概率较小。国内通胀可控，流动性偏友好，债市供给压力减小。

6.2 债券需求端新增量

富时罗素纳入中国债市、中美利差扩大、银行资金配置需求增加，将对债市形成支撑。

七、风险展望

7.1 美国大选不确定性

大选年标普500收跌概率为46.7%，连任年为26.7%。大选可能带来短期美元走强，但持续性短。拜登连任可能对科技股造成压力。

7.2 新兴市场局部风险

巴西、印度、俄罗斯、阿根廷等国疫情控制不力，市场反应迟钝。对外依赖度高、外汇储备低的国家需重点关注。