2020年四季度建材行业投资策略：建材18年或重演，布局“新开工”，警惕“弱竣工”-20200928-申万宏源-20页_1mb

建材行业2020年四季度及2021年第一季度投资策略总结

核心内容

2020年四季度和2021年第一季度，建材行业可能重现2018年的“强开工+弱竣工”格局。这一预测基于房地产行业“三道红线”政策的实施可能对房地产施工节奏造成影响，从而导致新开工超预期而竣工修复节奏延后。与2018年相似，这种基本面变化将对建材板块产生显著影响，其中水泥板块因绑定新开工逻辑而受益，玻璃和2B企业则面临压力。

主要观点

• 基本面变化：房地产融资环境收紧，房企需优先降杠杆，导致销售回款加速和支出削减，进而影响施工节奏。这使得新开工面积和建筑工程投资可能超预期，而竣工面积修复可能延迟。
• 预期面变化：外部不确定性和货币信用环境的波动将影响市场风险偏好，同时全球经济负面因素的淡化可能推动我国流动性环境趋紧，对2B板块估值构成压力。
• 投资逻辑：当前建材行业投资策略可参考2018年末，优先配置低估值且基本面环比向上的板块，如水泥，同时关注具有高性价比的周期成长股，如瓷砖板块。

关键信息

1. 2020年Q4和2021年Q1或重演建材18年

• 历史表现：2017年至今建材板块表现稳健，但细分板块差异显著。
• 分析框架：申万宏源研究提出的“中周期”分析框架对建材行业的轮动逻辑具有较高的预测能力。
• 2018年教训：2018年水泥板块表现优异，而玻璃和2B企业则表现不佳。

2. 申万“中周期”框架简介

• 周期分类：
  • 大周期：持续1年以上，由政策转向引发。
  • 中周期：半年至1年，关注房地产系统性施工阶段。
  • 小周期：月度级别，由宏观政策预期、突发事件和季节性因素影响。
• 投资逻辑：通过判断房地产施工节奏，选择具有超额收益的建材子板块。

3. “三道红线”或导致“强开工+弱竣工”再现

• 政策背景：房地产“三道红线”政策实施将导致房企优先降杠杆，加速回款并削减支出。
• 资金来源与去向：
  • 回款：推盘和供应链融资将成为主要资金增量。
  • 支出：房企将优先用于偿债，拿地和建筑工程投资将受到限制。
• 企业分类：根据“三道红线”触及情况，将房企分为绿、黄、橙、红四档。

4. 配置新开工，关注周期成长股

• 投资建议：
  • 水泥板块：推荐华东水泥龙头海螺水泥及其弹性衍生品种。
  • 周期成长股：重点推荐帝欧家居，同时关注蒙娜丽莎、伟星新材、永高股份、北新建材、三棵树、坚朗五金、中国巨石等。
• 风险提示：
  • 外部不确定性升级
  • 房地产融资监管引发系统性风险
  • 基建投资低于预期

投资策略重点推荐

• 水泥板块：推荐海螺水泥、天山股份等华东水泥龙头。
• 周期成长股：帝欧家居、蒙娜丽莎、伟星新材、永高股份、北新建材、三棵树、坚朗五金、中国巨石等。

行业分析与展望

• 2020年表现：西北地区水泥股表现优异，玻璃板块也有较好表现。
• 2021年展望：预计水泥需求将有所回升，玻璃和2B板块面临压力。

风险提示

• 外部不确定性：全球经济环境复杂，可能影响市场风险偏好。
• 房地产融资监管：可能导致部分房企风险暴露，引发产业链系统性风险。
• 基建投资：地方政府加杠杆空间有限，存在低于预期可能。

估值表

重要信息回顾

• 2018年情况：融资收紧导致“强开工+弱竣工”，水泥板块超额收益，玻璃跑输，2B企业杀估值。
• 2020年情况：西北地区水泥股表现优异，玻璃板块也有较好表现。

投资建议

• 配置方向：优先选择基本面环比向上且安全边际较高的板块，如水泥；同时关注估值弹性大的周期成长股。
• 重点推荐：
  • 水泥板块：海螺水泥、天山股份等。
  • 周期成长股：帝欧家居、蒙娜丽莎、伟星新材、永高股份、北新建材、三棵树、坚朗五金、中国巨石等。

风险提示

• 外部不确定性：全球经济环境复杂，可能影响市场风险偏好。
• 房地产融资监管：可能导致部分房企风险暴露，引发产业链系统性风险。
• 基建投资：地方政府加杠杆空间有限，存在低于预期可能。

总结

建材行业在2020年四季度和2021年第一季度可能重现2018年的“强开工+弱竣工”格局。政策环境、资金来源和预期面的变化将对行业产生深远影响，水泥板块因绑定新开工逻辑而受益，而玻璃和2B企业则面临压力。投资者应优先配置低估值且基本面向上的板块，并关注具有高性价比的周期成长股。