造船产业链：中国船舶VS中国重工_28页_1mb

中国船舶VS中国重工总结

核心内容概述

中国船舶和中国重工是造船行业中的两大龙头企业，分别代表了船舶制造和船舶配套设备制造的两大方向。2021年，受全球航运市场景气度回升影响，新船订单大幅增长，带动了造船行业整体复苏。中国船舶和中国重工在财务表现、业务结构、产业链地位等方面呈现出不同的特点和竞争力。

主要观点

• 航运市场景气度回升：2021年上半年，全球航运市场复苏明显，BDI、SCFI、CCFI等主要海运指数均创下多年新高，反映出运力紧张和船东盈利能力增强。
• 造船订单激增：中国造船订单量大幅增长，新承接订单量同比增长206.8%，手持订单量同比增长13.1%，造船行业迎来景气周期。
• 企业财务表现差异：中国船舶和中国重工在财务表现上呈现显著差异，中国船舶利润增长强劲，而中国重工收入有所下滑，但利润增长依然显著。
• 产业链结构不同：中国船舶以船舶制造为主，具备较强的一体化能力；中国重工则更侧重于船舶配套设备的研发、生产和销售，且军船业务占比较大。
• 成本结构分析：造船成本主要包括设备、原材料和劳务费，其中设备成本占比最高（45%-52%），原材料成本次之（26%-33%），劳务费占比最低（24%-26%）。
• 行业周期性分析：造船行业具有明显的周期性，长期周期由全球经济发展、老船报废、技术升级等因素驱动，短期周期则由海运景气度和船东盈利能力决定。

关键信息

一、行业背景

• 海上运输占全球商贸量的2/3，是国际贸易的主要方式。
• 2021年上半年，全球航运市场景气度持续回升，BDI突破4000点，创11年新高。
• 造船周期的高点与全球商贸量正相关，当前处于航运高景气周期。

二、企业财务表现

三、Wind一致预期

四、船舶成本构成

• 设备成本：占比45%-52%，其中主机及变速齿轮箱（22%-29%）和甲板机械（28%-35%）是主要组成部分。
• 原材料成本：占比26%-33%，其中船体钢材占65%-70%。
• 劳务费：占比24%-26%，人工依赖度较高，行业属劳动密集型。

五、造船企业业务结构

六、中国重工业务特点

• 拥有大连船舶重工和北海船舶重工两大造船厂。
• 业务涵盖船舶配套设备制造（如主机、甲板机械等）。
• 军船业务占比较大，2019年军船收入是民船的两倍。
• 2021年H1，军船收入仅是民船的60%。
• 设备制造业务具有较强的产能灵活性，可随市场需求调整。

七、行业周期性分析

• 长期因素：全球经济发展、老船报废、技术升级。
• 短期因素：下游船东盈利能力、新船造价指数、订单量变化。
• 造船周期高点：每一轮高点均高于上一轮，因船东过度乐观下单，叠加30年替换周期。
• 当前周期：自2010年起，持续11年，手持订单运力占比处于30年低位，推动行业景气度提升。

八、行业未来供需格局

• 需求端：船东采购新船主要受运力缺口驱动，即商贸量需求 - 已有运力。
• 供给端：造船周期较长，收入确认依据完工百分比法，订单波动对收入影响较大。

企业竞争力分析

1. 中国船舶

• 优势：
  • 具备较强的一体化能力，整合了多个优质造船厂。
  • 多元化业务结构，覆盖军船和高附加值民船。
  • 利润弹性大，高附加值船型（如VLGC、LPG）贡献显著利润。
• 劣势：
  • 收入增速相对较低，受订单交付周期影响。

2. 中国重工

• 优势：
  • 船舶配套设备制造能力强，覆盖范围广。
  • 军船业务占比较高，具有较强的稳定性和盈利潜力。
  • 利润增长显著，尤其是在周期底部时。
• 劣势：
  • 收入增长受民船周期影响较大，波动性高。
  • 管理费用和销售费用相对较高。

总结

中国船舶和中国重工作为中国造船行业的两大龙头，分别在船舶制造和船舶配套设备制造领域占据主导地位。2021年上半年，随着全球航运市场景气度回升，两家公司均受益于新船订单激增，但财务表现存在差异。中国船舶凭借一体化能力和高附加值船型实现利润高增长，而中国重工则因军船业务占比高，表现出更强的盈利稳定性。未来，随着碳中和政策的推进和船舶大型化趋势，行业将面临新的机遇与挑战。