20260715-东吴证券国际经纪-天岳先进-688234.SH-8英寸SiC衬底驱动盈利修复_新应用打开长期空间_14页_1mb

天岳先进（688234.SH / 2631.HK）总结

核心内容

天岳先进是一家全球领先的碳化硅（SiC）衬底制造商，主要产品包括6英寸、8英寸和12英寸碳化硅衬底，综合市占率接近28%，其中8英寸市占率约51%。公司从半绝缘衬底起步，逐步拓展至导电型功率衬底，具备大尺寸、高规格、车规级等领域的先发优势。2026年是公司盈利修复的关键年份，预计将成为其经营拐点。

主要观点

• 8英寸衬底是盈利修复核心：2026Q1公司8英寸产品收入占比接近45%，成为毛利率修复的主要动力。随着8英寸产品放量、客户订单增长及结构性涨价，公司盈利有望持续改善。
• 6英寸价格企稳，毛利率修复可期：2026Q1 6英寸产品价格已止跌，毛利率修复进程逐步展开。随着公司推进生产工艺优化，成本下降与产能释放将支撑中期盈利修复。
• 结构性涨价与产能释放共振：公司对部分新增订单和急单提出小双位数涨价，表明行业底部确认，龙头定价能力增强。临港基地预计2026年底实现96万片/年的规划产能，济南二期聚焦长晶环节，马来西亚基地则作为海外安全产能的补充。
• 海外客户外采与新应用场景打开长期空间：英飞凌、芯联集成等核心客户订单显著增长，验证公司在高规格衬底领域的交付能力。同时，数据中心、AR光学及先进封装等新应用场景有望拓展碳化硅衬底的长期应用边界。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营业收入分别为20/27/31亿元，归母净利润分别为0.77/3.54/5.36亿元。公司当前估值偏高，但随着盈利修复，估值有望逐步调整。

关键信息

盈利预测

财务指标

估值与投资建议

• 目标价：A股158.22元/股，H股109.75港元/股。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

风险提示

• 8英寸放量不及预期；
• 6英寸价格再次下行及毛利率修复不及预期；
• 核心客户订单兑现不及预期；
• 临港、济南及马来西亚产能爬坡不及预期。

产能与业务布局

• 临港基地：预计2026年底实现96万片/年的规划产能，实际产出能力有望更高，集中承担切磨抛等后段工序。
• 济南二期：重点承接长晶环节，厂房无需计提折旧，有助于降低长期固定成本。
• 马来西亚基地：作为海外安全产能的补充，预计2027年一季度实现小批量生产，战略意义在于分散地缘风险和享受当地政策优惠。

客户与订单情况

• 海外客户：英飞凌2026年订单量同比翻倍，是公司订单饱和度最高的海外客户。
• 国内客户：芯联集成8英寸供应份额达80%-90%，中车8英寸每月出货稳定在3000多片。
• 订单结构优化：公司已停止承接部分普通工业级SBD订单，订单更多向车规级、MOS级等高规格产品倾斜，提升盈利质量。

技术与成本优势

• 公司拥有自研长晶炉，可兼容6英寸、8英寸和12英寸衬底生产。
• 长晶有效厚度提升、粉料提纯能力增强、切磨抛损耗控制优化，有助于降低成本。
• 通过生产环节优化，公司制造效率和成本竞争力持续提升。

结论

天岳先进凭借在8英寸碳化硅衬底领域的领先优势，已进入盈利修复的关键阶段。随着产能释放、客户订单增长及产品结构优化，公司有望实现全年盈利，并在2027-2028年进入利润加速释放期。长期来看，海外客户外采与新应用场景的拓展将进一步打开盈利空间，但需关注8英寸放量不及预期、6英寸价格下行及产能爬坡等风险。