> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天岳先进（688234.SH / 2631.HK）总结 ## 核心内容 天岳先进是一家全球领先的碳化硅（SiC）衬底制造商，主要产品包括6英寸、8英寸和12英寸碳化硅衬底，综合市占率接近28%，其中8英寸市占率约51%。公司从半绝缘衬底起步，逐步拓展至导电型功率衬底，具备大尺寸、高规格、车规级等领域的先发优势。2026年是公司盈利修复的关键年份，预计将成为其经营拐点。 ## 主要观点 - **8英寸衬底是盈利修复核心**：2026Q1公司8英寸产品收入占比接近45%，成为毛利率修复的主要动力。随着8英寸产品放量、客户订单增长及结构性涨价，公司盈利有望持续改善。 - **6英寸价格企稳，毛利率修复可期**：2026Q1 6英寸产品价格已止跌，毛利率修复进程逐步展开。随着公司推进生产工艺优化，成本下降与产能释放将支撑中期盈利修复。 - **结构性涨价与产能释放共振**：公司对部分新增订单和急单提出小双位数涨价，表明行业底部确认，龙头定价能力增强。临港基地预计2026年底实现96万片/年的规划产能，济南二期聚焦长晶环节，马来西亚基地则作为海外安全产能的补充。 - **海外客户外采与新应用场景打开长期空间**：英飞凌、芯联集成等核心客户订单显著增长，验证公司在高规格衬底领域的交付能力。同时，数据中心、AR光学及先进封装等新应用场景有望拓展碳化硅衬底的长期应用边界。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司营业收入分别为20/27/31亿元，归母净利润分别为0.77/3.54/5.36亿元。公司当前估值偏高，但随着盈利修复，估值有望逐步调整。 ## 关键信息 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润率 | |------|------------------|------------|--------------------|----------| | 2026E | 20.78 | 42% | 0.77 | 4% | | 2027E | 26.82 | 29% | 3.54 | 13% | | 2028E | 31.44 | 17% | 5.36 | 17% | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 13.05% | 27.35% | 31.79% | 33.17% | | 净利润率 | -14.24% | 3.73% | 13.20% | 17.05% | | P/E | -313.50 | 838.16 | 183.43 | 121.16 | | P/B | 9.11 | 8.96 | 8.54 | 7.98 | | P/S | 44.34 | 31.26 | 24.22 | 20.66 | ### 估值与投资建议 - **目标价**：A股158.22元/股，H股109.75港元/股。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。 ## 风险提示 - 8英寸放量不及预期； - 6英寸价格再次下行及毛利率修复不及预期； - 核心客户订单兑现不及预期； - 临港、济南及马来西亚产能爬坡不及预期。 ## 产能与业务布局 - **临港基地**：预计2026年底实现96万片/年的规划产能，实际产出能力有望更高，集中承担切磨抛等后段工序。 - **济南二期**：重点承接长晶环节，厂房无需计提折旧，有助于降低长期固定成本。 - **马来西亚基地**：作为海外安全产能的补充，预计2027年一季度实现小批量生产，战略意义在于分散地缘风险和享受当地政策优惠。 ## 客户与订单情况 - **海外客户**：英飞凌2026年订单量同比翻倍，是公司订单饱和度最高的海外客户。 - **国内客户**：芯联集成8英寸供应份额达80%-90%，中车8英寸每月出货稳定在3000多片。 - **订单结构优化**：公司已停止承接部分普通工业级SBD订单，订单更多向车规级、MOS级等高规格产品倾斜，提升盈利质量。 ## 技术与成本优势 - 公司拥有自研长晶炉，可兼容6英寸、8英寸和12英寸衬底生产。 - 长晶有效厚度提升、粉料提纯能力增强、切磨抛损耗控制优化，有助于降低成本。 - 通过生产环节优化，公司制造效率和成本竞争力持续提升。 ## 结论 天岳先进凭借在8英寸碳化硅衬底领域的领先优势，已进入盈利修复的关键阶段。随着产能释放、客户订单增长及产品结构优化，公司有望实现全年盈利，并在2027-2028年进入利润加速释放期。长期来看，海外客户外采与新应用场景的拓展将进一步打开盈利空间，但需关注8英寸放量不及预期、6英寸价格下行及产能爬坡等风险。