> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天岳先进（688234.SH）总结 ## 核心内容 天岳先进是一家全球领先的碳化硅（SiC）衬底制造商，专注于导电型与半绝缘型碳化硅衬底的研发与生产，主要产品覆盖4\~12英寸尺寸。公司在8英寸导电型碳化硅衬底市场占据显著份额，2025年全球市场份额达51.3%，位居第一。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2026年H1实现营收9.14亿元，同比增长15.10%，其中Q2单季营收达5.48亿元，创历史新高。尽管归母净利润仍为负值，但亏损持续收窄，单季度归母净利润转正至189.30万元，显示盈利修复迹象。 - **行业前景**：碳化硅作为第三代宽禁带半导体材料，因其高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等优势，正广泛应用于新能源汽车、AI数据中心、光伏系统、工业控制等多个高功率领域。预计2025\~2031年全球碳化硅功率器件市场规模CAGR约20%。 - **产品结构优化**：公司8英寸产品已成为收入主力，主营业务收入占比超50%。公司已实现12英寸衬底技术突破并获得客户订单，推动行业降本增效。 - **产能布局**：公司拥有上海临港和山东济南两大生产基地，并推进二期扩产计划，同时在马来西亚建设海外工厂，提升全球交付能力。 - **技术优势**：掌握从设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长到衬底加工与检验的全链条核心工艺，具备8英寸碳化硅衬底量产能力。 - **投资建议**：公司首次覆盖，给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为0.84亿元、1.98亿元、3.52亿元，盈利有望持续修复。 ## 关键信息 - **市场地位**：全球碳化硅衬底龙头，8英寸市场份额领先。 - **财务表现**： - 2026年H1营收9.14亿元，Q2营收5.48亿元。 - 归母净利润在2026年H1为-0.59亿元，但Q2转正至189.30万元。 - 预计2026-2028年营收分别为2113亿元、2784亿元、3435亿元。 - **财务指标**： - 毛利率预计从2025年的13.05%提升至2028年的27.17%。 - 归母净利润率从-14.24%提升至10.24%。 - 市净率（PB）从2025年的7.43下降至2028年的6.83。 - **风险提示**： - 新产品研发进度不及预期。 - 产能释放不及预期。 - 行业竞争加剧。 - 订单兑现不及预期。 ## 财务数据与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1768.14 | 1464.88 | 2113.36 | 2784.06 | 3434.56 | | 归母净利润（百万元） | 179.03 | -208.32 | 83.53 | 197.64 | 351.52 | | 毛利率（%） | 25.90 | 13.05 | 24.63 | 25.99 | 27.17 | | 市盈率（PE） | 297.63 | -255.78 | 637.90 | 269.60 | 151.58 | | 市净率（PB） | 10.03 | 7.43 | 7.34 | 7.15 | 6.83 | | ROE（%） | 3.37 | -2.90 | 1.15 | 2.65 | 4.50 | ## 投资评级 - **公司评级**：买入 - **行业评级**：增持（若行业增长高于沪深300指数） ## 股价走势  ## 公司基本数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 总股本（百万股） | 484.62 | | 总市值（百万） | 50,909.18 | | 流通股本（百万股） | 429.71 | | 流通市值（百万） | 45,141.15 | | 12月最高/最低价（元） | 188.88/61.79 | | 资产负债率（%） | 29.08 | | 每股净资产（元） | 14.67 | | 市盈率（TTM） | -183.25 | | 净资产收益率（%） | -0.82 | ## 财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 营收增长率（%） | 199.90% | 41.37% | -17.15% | 44.27% | 31.74% | 23.36% | | 归母净利润增长率（%） | 491.56% | -216.36% | 140.10% | 136.61% | 77.85% | | 毛利率（%） | 15.81% | 25.90% | 13.05% | 24.63% | 25.99% | 27.17% | | 净利率（%） | -3.66% | 10.13% | -14.24% | 3.95% | 7.10% | 10.24% | | ROE（%） | -0.87% | 3.37% | -2.90% | 1.15% | 2.65% | 4.50% | ## 研究团队介绍 - **首席分析师**：赵晓琨，具有十六年消费电子及通讯行业经验，曾任职于华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等企业。 - **销售团队**： - 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com - 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com - 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com - 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com ## 免责声明 本报告由中航证券有限公司制作，仅提供给其客户使用，未经授权不得更改或发送给其他人。中航证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任，除非该损失因明确的法律或法规而引起。