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太平洋证券：天岳先进（688234）三季度业绩亮眼，碳化硅衬底国际竞争力显著提升

核心观点：
天岳先进（688234）发布2024年三季度报告，公司前三季度营收创历史新高，同比增长55倍。单季营收虽因未履约订单期影响同比下滑，但毛利率及盈利能力显著提升，且费用率大幅下降，显示经营管理效率卓著。公司是国内技术领先、国际化程度最高的碳化硅衬底企业之一，率先实现8英寸超高导电型碳化硅衬底的海外批量销售，与英飞凌、博世等国际巨头合作，已获全球前十大功率半导体企业半数以上的客户订单。未来产能持续扩张，业绩增长势头强劲，太平洋证券首次给予“买入”评级，目标价区间较高。

主要成绩与亮点：

1. 营收与盈利创新高： 2024前三季度营收达1281亿元，同比增长55倍，归母净利润扭亏为盈达143亿元。尽管三季度单季营收微降46%，但毛利率已达32.63%，较去年同期提升13.94个百分点、环比提升8.39百分点，盈利能力显著增强。
2. 成本与费用控制出色： 前三季度期间费用率达17.61%，同比下降1.033个百分点；研发费用率为7.42%，同比下降7.52个百分点，研发费用占比回落明显。
3. 产品结构优化与“出海”加速： 大尺寸导电导型衬底及高品质碳化硅衬底加速“出海”，8英寸碳化硅衬底已在海外市场批量销售，不仅实现国内替代，更已建立国际合作链，赢得包括英飞凌、博世等在内的全球前十大功率半导体企业中超过50%的客户。
4. 未来增长动力充足： 全球能源电气化趋势推动第三代半导体行业高速发展，尤其在电动车以外的新能源领域应用日益广泛。公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底产能将加速投放，有望进一步提升业绩水平。

风险提示：
下游需求不及预期风险、产能建设爬坡风险、竞争加剧风险。

盈利预测与评级：
预计公司2024-2026年营收将分别增至1690亿、2358亿、3059亿元，归母净利润分别达204亿、358亿和540亿元。对应PE分别为138、78.70和52.89倍。太平洋证券首次给予“买入”评级，目标价为13.815元至52.89元。