20250507-上海证券-天岳先进-688234.SH-年报_一季报点评_经营盈利再创佳绩_产能落地_大尺寸升级稳步推进_4页_808kb

天岳先进（688234）2024年业绩显著增长，2025年一季度营收小幅下滑但盈利持续改善。公司年报显示，2024年实现营收1768亿元（同比+4137%）、归母净利润179亿元（同比+4916%），扭亏为盈，毛利率达2590%（同比+1009个百分点），其中碳化硅衬底业务毛利率3292%（同比+1539个百分点）。2025Q1营收408亿元（同比略降425%），但毛利率2395%仍同比+203个百分点。

公司产能建设与产品升级稳步推进。上海工厂年中提前达30万片导电型衬底产能，济南工厂产能稳步提升，2024年总产量达4102万片（同比+5656%）。同时，公司已实现8英寸导电型衬底的批量供应，成为全球少数具备该能力的企业之一，推动头部客户转型。2024年11月推出12英寸衬底，相比8英寸产品，更大尺寸可提升单片晶圆芯片产量并降低制造成本，长期助力产业降本。按日本富士经济数据，公司2024年全球导电型碳化硅衬底市场份额达22.8%（原数据或为2280%误写），位列全球第二。

终端应用创新驱动碳化硅需求增长。新能源汽车、光伏储能、AI及数据中心等领域加速渗透，碳化硅功率器件在提升电力转换效率方面具有显著优势。AI眼镜应用中，碳化硅基光波导可实现更大视场角和简化显示结构，同时降低尺寸、重量及成本。公司已与全球前十大功率半导体制造商中半数以上建立合作，客户制备的器件应用于电动汽车、AI数据中心等终端。据弗若斯特沙利文预测，2030年碳化硅功率器件全球渗透率将达22.6%（原数据或为2260%误写），衬底市场规模或达664亿元，公司作为核心厂商成长空间广阔。

投资建议维持“买入”评级，调整2025-2027年归母净利润预测为296/478/638亿元（对应EPS 0.69/1.11/1.48元），PE估值分别为87/54/40倍。风险提示包括终端需求不及预期、行业竞争加剧、研发进展不及预期等因素。财务数据显示，公司ROE达34%（2024A），资产回报率24%（2024A），2025E预测毛利率283%、净利率117%。未来增速逐步放缓，但盈利质量持续提升，估值体系显示成长性被市场充分认可。