20170411-华创证券-中国电影-600977.SH-渠道广泛协同产业发展_政策利好迎来发行春天_36页_1mb

报告摘要

中国电影深度研究报告总结

核心内容

中国电影（股票代码：600977.SH）作为电影行业龙头，拥有完整的产业链布局，包括制片、发行、放映及设备销售。公司控制大量排片渠道，具备强大的协同效应。随着WTO入关保护期到期，进口片配额可能进一步放开，中影与华夏共同垄断进口片发行，预计海外发行收入将显著增长。2017年计划上映的影片包括《速度与激情8》和《建军大业》，有望推动制片业务增长。

主要观点

政策利好：公司受益于“一家进口，两家发行”政策，2015年发行业务收入达40亿，占总收入的54%，预计2016、2017年发行收入分别为43亿和60亿，年增长率分别为10%和39%。
全产业链布局：公司拥有8条院线、120余家影院及11000余块银幕，影院向二至五线城市下沉，预计2016、2017年放映业务收入分别为22亿和27亿，年增长率分别为15%和22%。
影视制作增长：2015年影视制片收入达8.5亿，同比增长34%。2017年计划上映影片阵容强大，有望延续高增长。
盈利预测：2016-2018年公司预计归母净利润分别为9.6亿、13.6亿和16.4亿，EPS分别为0.52元、0.73元和0.88元，PE分别为47倍、33倍和28倍，投资评级为推荐。

关键信息

财务指标：
- 2015年主营收入72.97亿，净利润8.68亿，每股盈利0.47元，市盈率50.8倍。
- 2016年预计主营收入79.98亿，同比增长9.6%；净利润9.64亿，同比增长11.0%。
- 2017年预计主营收入105.87亿，同比增长32.4%；净利润13.55亿，同比增长40.6%。
- 2018年预计主营收入125.09亿，同比增长18.2%；净利润16.43亿，同比增长21.2%。
目标价与当前股价：目标价20-25元，当前股价24.23元。
风险提示：政策变动、市场竞争加剧、影视作品经营风险、知识产权及聘用合同纠纷风险。

投资要点

政策利好，中国电影面向开放新时代：
- 2015年发行业务收入40亿，同比增长11%，占总收入54%。
- 进口片发行占全部发行业务的80%，预计2016、2017年发行收入分别为43亿和60亿，同比增长10%和39%。
- WTO谈判重启，预计2017年进口影片数量将增加，利好公司发行业务。
全产业链布局，内容+渠道双重优势：
- 公司拥有7条院线，102家控股影院，2015年放映业务收入19亿，占总收入26%。
- 影院下沉策略带来结构增长，预计2016、2017年放映业务收入分别为22亿和27亿，年增长率分别为15%和22%。
- 影视制作业务收入增长，2015年达8.5亿，预计2016、2017年分别为9亿和13亿，年增长率分别为4%和43%。
大片上线，预期影视制作腾飞：
- 2017年计划上映影片包括《速度与激情8》和《建军大业》，预计带来票房增长。
- 《建军大业》预计票房达6亿，演员成本较低。
盈利预测与估值：
- 2016-2018年预计归母净利润分别为9.6亿、13.6亿和16.4亿，EPS分别为0.52元、0.73元和0.88元。
- PE分别为47倍、33倍和28倍，给予推荐评级。
风险提示：
- 政策变动风险、市场竞争加剧风险、影视作品经营风险、知识产权及聘用合同纠纷风险。