20160921-中泰证券-中国电影-600977.SH-电影行业龙头_上市迎发展新契机_28页_2mb

中国电影 (600977. SH) 新股研究报告总结

核心内容概述

中国电影股份有限公司是电影行业龙头，拥有完整的产业链布局，涵盖制片、发行、放映、服务等环节。公司由中影集团控股，实际控制人为广电总局，背后有政府、国资委及各大电台的背景，形成强大的国资阵容。公司于2016年上市，IPO募集资金超过40亿元，用于补充影视剧业务营运资金、数字影院投资、数字放映推广及购买广告运营权等。公司具备强大的品牌影响力、资源整合能力和政策优势，是电影行业的重要参与者。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是亚洲地区规模最大、技术最先进的影视制作基地之一，拥有进口影片发行权，是国内仅有的两家具备该能力的公司之一。
• 全产业链布局：公司拥有制片、发行、放映、服务等完整的产业链，各业务协同发展，有助于降低成本和风险。
• 市场潜力与整合趋势：尽管中国电影票房增速放缓，但市场仍具潜力，院线集中度提升趋势明显，公司有望进一步巩固市场地位。
• 盈利预测乐观：公司2016-2018年收入预计分别为85.96亿元、103.82亿元、121.21亿元，归母净利润预计分别为10.25亿元、12.55亿元、14.82亿元，EPS分别为0.55元、0.67元、0.79元。
• 竞争优势显著：公司具备品牌、资源、政策和国际化等多重优势，为行业竞争提供了坚实基础。

关键信息

公司概况

• 总股本：1867百万股
• 流通股本：467百万股
• 市价：29.33元
• 市值：54759百万元
• 流通市值：13700百万元
• 发行价：8.92元
• 发行数量：不超过46,700万股
• 募集资金净额：409,294.29万元

业务结构

• 电影发行：占主营业务收入比例最高，2013-2015年分别为54.0%、60.5%、54.6%，毛利率分别为23.6%、22.8%、24.4%。
• 电影放映：2013-2015年分别为22.4%、20.8%、26.5%，毛利率分别为20.4%、21.3%、24.4%。
• 影视制片制作：占主营业务收入比例较低，2013-2015年分别为14.7%、10.8%、11.7%，毛利率波动较大。
• 影视服务：2013-2015年分别为8.9%、8.0%、7.2%，毛利率分别为19.7%、20.2%、24.7%。

市场表现

• 电影票房：2005年20.63亿元，2015年440.69亿元，增长超过20倍。
• 观影人次：2006年0.99亿，2015年12.60亿，增长1174.40%。
• 平均票价：2007年24.46元，2015年34.94元。
• 国产影片票房占比：从2010年的不足20%提升至2015年的61.58%。
• 进口影片票房占比：2015年为38.42%，2016年上半年为49.56%。

院线布局

• 控股3家院线，参股4家院线，覆盖全国221个大中城市。
• 控股和参股院线拥有的加盟影院数量占全国城市影院总量的28.9%。
• 2015年末控股院线共拥有1323家影院、6814块银幕、80万个座位。
• 2013-2015年控股院线票房分别为41.32亿、55.28亿、88.89亿，占全国票房总额的19.0%、18.7%、20.2%。

资源与政策优势

• 品牌优势：“中影”品牌具有强大的影响力和号召力。
• 政策壁垒：国家实行“一家进口、两家发行”政策，公司与华夏公司共同垄断进口影片发行市场。
• 体系内优势：广电总局作为实际控制人，熟悉内部流程和审核要求，有利于降低政策风险和营运成本。
• 国际化合作：与福克斯、迪士尼、华纳、派拉蒙、梦工厂、韩国希杰、日本角川等国际知名电影公司有紧密合作关系。

风险提示

• 政策风险：行业政策可能发生变化，影响公司业务。
• 经营风险：市场竞争加剧，可能对公司盈利能力产生影响。
• 行业竞争加剧风险：随着市场开放，竞争格局可能发生变化。
• 市场风险偏好下行风险：市场对电影行业的投资热情可能下降。

盈利预测

• 2016年：收入85.96亿元，净利润10.25亿元，EPS 0.55元，PE 53.44倍。
• 2017年：收入103.82亿元，净利润12.55亿元，EPS 0.67元，PE 43.62倍。
• 2018年：收入121.21亿元，净利润14.82亿元，EPS 0.79元，PE 41.28倍。

行业发展趋势

• 市场增长放缓：中国电影票房增速从30%以上降至21%。
• 质量提升：国产影片数量趋于稳定，上映率不断上升，优质影片数量仍需提高。
• 院线集中度提升：院线数量趋于稳定，集中度提升，未来提升空间较大。

总结

中国电影作为行业龙头，拥有强大的品牌、资源、政策和国际化优势，其全产业链布局和市场主导地位使其在竞争中占据有利位置。尽管行业增速有所放缓，但市场潜力依然存在，公司有望通过进一步整合和扩张，巩固其市场地位并提升盈利能力。公司IPO后，将有更多资源用于业务发展，提高市场竞争力。