20160818-华泰证券-中国电影-600977.SH-政策红利犹存_综合实力大幅提升_23页_2mb

中国电影首次覆盖报告总结

核心内容

中国电影股份有限公司（600977）是中影集团旗下主要经营资产，持股比例达67%，凭借政策优势在电影发行市场占据主导地位，同时积极布局全产业链，涵盖制片、发行、放映、影视服务及衍生品等业务。公司于2016年7月28日上市，融资40.93亿元，为未来发展提供充足资金支持。

主要观点

• 政策红利与市场地位：公司是“电影国家队”，拥有进口片发行权，市占率高达49%，国产片发行市场占据半壁江山，市占率42%。公司凭借政策优势和数字发行管理平台，保持行业领先地位。
• 全产业链布局：公司完整布局电影全产业链，涵盖制片、发行、放映、影视服务及衍生品，形成从内容生产到终端销售的完整产业链。
• 盈利增长与估值：预计2016-2018年净利润分别为12亿元、15亿元和17亿元，对应摊薄EPS为0.62元、0.78元和0.90元。合理估值区间为460-520亿元，对应目标价格25-28元。
• 发行与放映业务增长：发行收入预计2016-2018年增速分别为23%、23%和17%，放映收入增速分别为23%、27%和22%。公司通过影院下沉和城市扩张，释放票房空间，预计三年累计释放135亿元票房。
• 影视服务与衍生品：公司拥有亚洲领先的中国巨幕系统，毛利率提升至25%，CAGR达40%以上。同时，公司与好莱坞达成战略合作，布局衍生品产业链，打造IP授权+前置开发+渠道匹配的模式。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：1,867百万
• 流通A股：467.00百万
• 52周内股价区间：12.84-18.79元
• 总市值：35,081百万
• 总资产：10,891百万
• 每股净资产：2.57元

营业预测与估值

发行市场表现

• 市场份额：近三年主导或参与发行影片的票房份额达58%
• 进口片收入：占公司总收入的70%以上
• 政策红利：预计2016年因进口片配额提高，边际贡献收入3亿元
• 合拍片：增加合拍片比例有助于平滑对进口片依赖

影院与放映业务

• 影院数量：控股+参股影院共计1323家，市占率20%
• 票房增长：2016-2018年放映收入增速分别为23%、27%和22%
• 影院下沉：主要向二线及以下城市扩展，预计释放票房空间135亿元

制作与影视服务

• 制片业务：投资产量业内居首，2015年制片毛利增长44%
• 中国巨幕：打破IMAX垄断，CAGR达40%以上，毛利率提升至25%
• 设备销售：中影器材公司成立60年，设备销售收入稳定，毛利率提升

衍生品与IP授权

• 战略合作：与派拉蒙、华纳兄弟、松竹株式会社、东方梦工厂等达成衍生品合作
• IP授权：通过授权+前置开发+渠道匹配打造衍生品产业链，提高内容变现能力

风险提示

• 政策风险：进口片引进政策调整可能影响公司业绩
• 项目推进风险：合拍片和衍生品开发可能不及预期

总结

中国电影凭借政策红利和全产业链布局，在发行和放映市场占据领先地位，具备较强的盈利能力和发展潜力。随着影院下沉和城市扩张，公司有望进一步释放票房增长空间，同时通过制片、影视服务及衍生品业务的协同发展，实现整体业务的稳定增长和利润提升。未来公司将继续加大在内容和渠道建设上的投入，推动其向国际一流的国有大型影企迈进。