20181228-国开证券-中国电影-600977.SH-电影行业领导者_全产业链布局显优势_25页_2mb

中国电影（600977.SH）总结

核心内容

中国电影（600977.SH）作为国内电影行业的龙头企业，拥有电影发行、放映、影视服务及影视制片制作四大核心业务板块，具备全产业链布局优势。公司是中国电影行业的重要参与者，凭借政策支持和自身技术实力，在电影发行和影视设备制造等领域保持领先地位。

主要观点

1. 电影发行优势显著，市占率领先
   公司是国内最大的电影发行公司之一，2018年上半年进口影片发行量达67部，实现票房71.27亿元，市占率达59.16%。预计未来三年电影发行业务将保持15%-20%的增速，成为公司的主要收入来源。

2. 受益于院线建设政策，行业集中度提升
   2018年院线建设进入重构期，行业集中度提升趋势明显。公司参控股院线市场占有率超21%，位居行业第一，未来有望进一步提升放映业务市占率，从而增强业绩弹性。

3. 收购中影巴可，完善影视设备产品矩阵
   公司通过收购中影巴可部分股权，间接持有其51%的股份，推动公司影视设备业务发展。公司已形成“中国巨幕”系统、“中影巴可”数字放映机、“中影光锋”ALPD激光放映等自主知识产权产品矩阵，技术优势明显，产品成本较低。

4. 制片业务逐步改善，公司具备高成长性
   公司近年来在制片业务上有所改善，主投主控影片如《流浪地球》有望推动业务增长。公司整体估值较低，但具备稳健增长的政策及经营基础，具备高成长潜力。

关键信息

财务概况

• 公司规模：截至2018年三季度末，总资产达178.19亿元，较2014年末增长121.49亿元，复合年均增长率（CAGR）为35.7%。归属于母公司股东的权益总额达109.94亿元，较2014年末翻倍，CAGR为20.92%。
• 盈利能力：2017年实现归母净利润9.65亿元，同比增长5.21%；2018年前三季度实现归母净利润12.98亿元，同比增长83.37%。公司毛利率稳定在20%-25%之间，销售利润率显著提升。
• 盈利预测：预计2018/2019/2020年实现归母净利润分别为12.94亿元、14.82亿元和16.95亿元，对应EPS分别为0.69元、0.79元和0.91元/股。公司给予“推荐”评级。
• 现金流：公司现金流充沛，2018年前三季度经营性现金净流量达2044.85亿元，显示较强的变现能力和资金储备。

股权结构与质押情况

• 股权结构：截至2018年第三季度，公司总股本18.67亿股，流通股本5.65亿股，占总股本30.26%。控股股东中影集团持股67.36%。
• 质押情况：公司股份质押比例仅为0.02%，显著低于行业平均水平。公司账面现金总量达70.12亿元，具备较强的抗风险能力。

行业趋势

• 政策推动：2018年国家出台多项电影产业利好政策，包括《电影产业促进法》实施、国家电影局成立、电影院线建设指导意见等，推动行业集中度提升。
• 市场需求：国内电影市场仍具较大增长潜力，人均观影次数远低于发达国家水平，需求驱动行业发展。
• 技术升级：随着数字放映和“智慧放映”技术的推广，公司影视设备业务有望进一步提升市场份额。

风险提示

• 公司影片票房不及预期。
• 进口片政策变化可能对业绩产生不利影响。
• 行业竞争加剧及增速下滑。
• 国内外股票市场可能出现的剧烈震荡等系统性风险。
• 国内经济及全球经济下行风险。

投资建议

中国电影具备较强的市场竞争力和政策优势，未来增长可期。公司作为国有电影全产业链上市公司，具有良好的发展基础和抗风险能力，建议投资者关注其在电影发行和影视设备制造方面的持续优势，以及未来制片业务的改善预期。综合来看，公司具备低估值、高成长的特征，给予“推荐”评级。

盈利预测