20160829-光大证券-中国电影-600977.SH-资源禀赋领先_挖掘潜力迎接新飞跃_32页_2mb

中国电影总结

核心内容

中国电影是国内资源禀赋最为突出的电影集团，拥有“影视制片制作+电影发行+电影放映+影视服务”的完整产业链，在各个环节均具有较强的市场影响力。公司业务结构中，电影发行收入占比约55%，毛利占比约60%，是公司盈利的核心来源。电影放映收入占比约25%，毛利占比约30%，近年来增长迅速。2015年电影业务收入达62.8亿元，占全国票房收入的14.25%。公司具有品牌影响力、资源整合能力及国际化优势，是行业龙头。

主要观点

• 产业链优势显著：公司业务覆盖电影制片、发行、放映及服务，具备完整的产业链布局，有助于实现资源的集约化与规模化经营。
• 进口片发行增长迅速：公司80%收入来自进口片发行，2013-2015年进口片发行收入复合增长率达38.61%，2017年WTO谈判重启将带来分账片数量增加，有望推动公司收入爆发。
• 电影放映业务快速增长：公司拥有3条控股院线和4条参股院线，2015年控股院线票房市场份额达20.17%。自有影院上座率提升，单银幕产出达259万元，为优质影院运营方。
• 制片业务仍有成长空间：公司年均投资20部以上影片，但主要以非执行制片方身份参与，未来可通过加强资源整合，提升制片市场份额。
• 公司发展前景广阔：公司提出影视剧创作、院线放映、动画与新媒体短片业务的飞跃计划，有望成为重点发力领域，推动公司整体发展。

关键信息

• 业务结构：电影发行占比55%，放映占比25%，制片和影视服务占比相对较低。
• 收入与毛利：2015年电影发行毛利占比60%，放映毛利占比30%。
• 市场数据：2015年总票房达440.69亿元，观影人次12.6亿，平均票价34.81元。
• 政策影响：2015年进口环节增值税由17%下调至6%，提升了公司盈利能力。
• 估值与评级：预测2016-2018年EPS分别为0.60、0.76、0.92元，当前股价对应2016年64倍PE，估值合理，具备溢价空间。首次给予“增持”评级。

业务结构与增长点

• 电影发行：公司是进口片发行的主要参与者，2015年进口片发行收入达32亿元，占公司总发行收入的80%。预计2017年分账片数量增加，将带来收入增长。
• 电影放映：公司拥有3家控股院线和4家参股院线，2015年票房达88.89亿元，占全国票房的20.17%。自有影院数量持续增长，上座率提升。
• 影视制片制作：公司年均制片20-30部，参与创作的票房过亿影片占全国总量的15%-17%，具备较强竞争力。
• 影视服务：公司提供电影设备销售、票房监察等服务，打破IMAX等公司在高技术格式领域的垄断。

风险提示

• 票房增速放缓：2016年票房增速回落至20%，市场担忧规模化后的增长空间。
• 政策风险：WTO谈判重启可能影响分账片数量，政策变化可能对业务产生影响。
• 制片投资风险：制片环节投资回报率优化，但投资主体多元化可能导致竞争加剧。
• 并购整合风险：公司未来可能加大并购力度，整合难度可能影响业务扩张速度。

发展规划

• 影视剧创作：公司提出具体量化指标，将影视剧创作作为重点发展方向。
• 院线放映：通过整合与互联网化，推动院线业务快速增长。
• 动画与新媒体短片：公司计划在动画与新媒体短片领域实现飞跃，拓展业务边界。

财务预测

• 营业收入：2014-2016年复合增长率26.45%，预计2016-2018年分别为85.89亿元、112.34亿元、131.41亿元。
• 净利润：2014-2015年复合增长率75.88%，预计2016-2018年分别为11.21亿元、14.26亿元、17.19亿元。
• EPS：2016-2018年分别为0.60元、0.76元、0.92元。
• ROE：2016年预计为11.12%，2017年为12.39%，2018年为13.00%。

市场潜力

• 票房增长空间：2015年国内票房达440.69亿元，预计2016年增速为20.5%，2017年有望重回30%。
• 观影人次与票价：2015年观影人次12.6亿，平均票价34.81元，市场仍有较大增长空间。
• 银幕扩张红利递减：2014年后银幕扩张红利减弱，上座率成为票房增长的核心驱动因素。
• 院线集中度低：国内院线集中度偏低，未来整合空间较大。

估值与投资建议

• 当前股价：38.52元，对应2016年64倍PE。
• 目标价：44.30元，目标期限为6个月。
• 首次评级：增持。

分析师信息

• 分析师：王铮
• 执业证书编号：S0930514070006
• 联系方式：021-22169115, zhengwang@ebscn.com

总结

中国电影凭借其完整的电影产业链、强大的品牌影响力及国际化优势，成为行业龙头。进口片发行是公司盈利的重要支撑，未来有望因政策利好和海外大片上映而实现收入爆发。电影放映业务增长迅速，自有影院上座率提升，具备较大发展空间。影视制片制作仍有较大成长空间，公司可通过加强资源整合实现突破。公司提出影视剧创作、院线放映、动画与新媒体短片等业务的飞跃计划，未来增长潜力巨大。估值合理，具备溢价空间，建议增持。