20160810-西南证券-中国电影-600977.SH-蛟龙出海_影视龙头终登A股_24页_2mb

蛟龙出海，影视龙头终登A股总结

核心内容概述

中国电影股份有限公司作为我国影视行业的龙头企业，拥有完整的电影产业链，覆盖影视制片制作、电影发行、电影放映及影视服务四大板块。公司凭借其强大的市场地位和全产业链布局，在电影市场持续增长的背景下，展现出良好的发展潜力和盈利能力。本次公司通过首次公开发行股票，募集40.93亿元资金，用于加强业务发展和市场拓展，进一步巩固其行业领先地位。

主要观点

• 市场地位领先：公司主导或参与创作生产影片66部，实现票房收入98.9亿元，占全国近三年票房总额的17.64%；发行影片市场份额达58.27%；控股和参股院线的加盟影院数量占全国城市影院总量的28.90%。
• 行业增长空间大：我国电影市场连续10年增速保持在25%以上，银屏数和影院数快速增长，观众观影需求持续上升。人均年观影次数仅为0.8次，远低于欧美国家，市场潜力巨大。
• 全产业链布局：公司覆盖电影全产业链，从制片、发行、放映到影视服务，均具备领先优势。其中，电影发行和放映业务是公司收入的主要来源，分别占公司总收入的50%以上和26.31%。
• 募投项目助力发展：公司募集资金主要用于补充影视剧营运资金、数字影院投资、数字放映推广、购买广告运营权及偿还债务，有助于进一步扩大市场份额和提升竞争力。
• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.53元、0.63元和0.76元，公司给予2016年45-50倍市盈率，对应合理价格区间为23.9-26.5元。

关键信息

股权结构与发行情况

• 公司设立时股本总额为14亿股，中影集团持股93%，为控股股东。
• 公司拟发行4.67亿股，发行后总股本为186,700万股，中影集团持股比例降至67.36%，公众投资者持股25.01%。
• 公司首次公开发行股票价格为8.92元/股，扣除发行费用后募集资金总额为40.93亿元。

主要业务板块

• 影视制片制作：公司制作了66部影片，其中18部票房过亿，占全国票房过亿国产影片总量的15.65%。
• 电影发行：公司拥有进口影片发行垄断优势，市场份额达58.27%。
• 电影放映：公司在全国拥有28.90%的加盟影院数量，控股和参股院线覆盖221个大中城市。
• 影视服务：公司拥有新中国最早的电影器材专业企业，已建成完整的数字化影院设施设备产业链。

财务指标（2015年）

• 营业收入：7296.53亿元
• 归属母公司净利润：868.32亿元
• 每股收益：0.47元
• 毛利率：23.50%
• 流动比率：1.46
• 速动比率：1.20
• 资产负债率：50.02%
• 净资产收益率（ROE）：20.10%

盈利预测（2016-2018年）

• 营业收入：8867.21亿元、10921.64亿元、13354.19亿元
• 归属母公司净利润：990.14亿元、1181.36亿元、1422.99亿元
• 每股收益：0.53元、0.63元、0.76元
• 毛利率：22.56%、22.19%、22.12%
• 合计收入增长：年均复合增长率22.42%

风险提示

• 行业政策变化的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 人才流失的风险
• 企业规模扩大带来的内部控制风险

行业分析

电影行业

• 市场发展迅速：我国电影市场连续10年增速保持在25%以上，2015年票房收入达440.69亿元，同比增长48%。
• 国产影片崛起：国产影片票房占比从2013年的58.65%提升至2015年的61.58%，成为票房主力。
• 产业链整合趋势：随着文化体制改革的深入，电影行业呈现国有与民营共同发展的趋势，公司凭借其全产业链布局和核心技术优势，具备显著竞争优势。
• IP电影表现不佳：2016年上半年部分IP电影票房表现不佳，市场开始理性看待IP价值，内容质量成为决定票房的关键因素。

电视剧行业

• 市场规模稳定：电视剧市场规模从2012年的约150亿元增长至2015年的150亿元左右。
• 供给与需求失衡：电视剧发行数量逐年下降，市场呈现“供不应求”趋势，精品剧成为市场主流。
• 制作机构增多：持有电视节目制作许可证的机构数量不断增加，加剧了市场竞争。
• “一剧两星”政策影响：政策推动优质剧需求上升，市场集中度增强，网络新媒体成为新兴销售渠道。

公司竞争优势

• 品牌优势：公司品牌影响力大，多次获得国内外重要奖项，如“五个一工程奖”、“华表奖”等。
• 技术优势：公司拥有亚洲领先的影视制作基地，具备国际先进水平的声音制作、数字中间片制作、视觉特效制作等能力。
• 专业人才优势：公司拥有多个核心团队，涵盖制片、发行、营销、后期制作等环节，为公司持续产出高质量影视作品提供保障。

募投项目分析

• 补充影视剧业务营运资金：用于制作53部电影和14部电视剧，强化公司在影视制作领域的优势。
• 数字影院投资：在全国主要城市和县级城市建设91家电影院，进一步扩大市场份额。
• 数字放映推广应用：投资2500套数字放映系统和100套数字巨幕放映系统，提升公司在数字放映领域的市场占有率。
• 购买影院片前广告运营权：购买130家优质影院未来2年的片前广告运营权，增强营销能力。
• 偿还债务：偿还2007年中国电影集团企业债券本金及最后一期利息，优化公司财务结构。

投资建议

• 估值参考：参照可比公司估值水平，结合公司成长性，给予2016年45-50倍市盈率，对应合理价格区间为23.9-26.5元。
• 投资价值：公司具备强大的全产业链布局、品牌影响力和技术实力，募投项目将进一步增强其市场竞争力和盈利能力。

图表目录

• 图1：公司主营业务收入构成
• 图2：主营业务收入及增速
• 图3：公司主营业务毛利率
• 图4：公司净利润及增速
• 图5：2014年主营业务毛利率贡献
• 图6：2015年主营业务毛利率贡献
• 图7：公司发行前股权结构
• 图8：公司部分代表作
• 图9：2005-2016H1中国电影票房情况
• 图10：2006-2016H1观影人次情况
• 图11：我国人均年观影人次提升潜力大
• 图12：我国居民娱乐服务支出逐年增加
• 图13：近十年全国银幕数情况
• 图14：近五年全国影院数量及上座率
• 图15：近三年国产影片票房情况
• 图16：2010-2015中国电影上映情况
• 图17：2016年上半年各类城市的票房分布图
• 图18：2015年各类城市的票房分布图
• 图19：我国电影产业链布局及主要参与者分布情况
• 图20：2008-2015年我国电视剧市场规模
• 图21：2006-2015年电视剧发行部数和集数
• 图22：持有广电电视节目制作许可证机构数量
• 图23：电视剧“大剧”销售价格对比
• 图24：电影产业链
• 图25：亚洲最大影视制作基地——中影数字基地
• 图26：品种齐全的电影器材

表格目录

• 表1：中国电影重要子公司情况
• 表2：2016上半年部分IP电影票房情况
• 表3：院线票房排名情况
• 表4：公司制片数量占比情况
• 表5：公司票房过亿国产影片占比
• 表6：公司发行影片实现票房收入情况
• 表7：我国票房前十电影院线情况
• 表8：公司全资和控股影院营收情况
• 表9：募投项目一览
• 表10：分业务收入及毛利率
• 表11：可比公司估值情况
• 附表：财务预测与估值