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油服行业深度分析：回暖趋势确认，从左侧逐步进入右侧阶段

核心内容

本报告分析了国际油价回暖对油服行业的影响，并指出油服行业正逐步从低谷期走向复苏。核心内容包括油价回暖的三大推动因素、油公司盈利改善对油服行业的积极影响、全球油服龙头业绩显著改善、行业集中度提升以及未来发展趋势。

主要观点

1. 油价回暖的三大推动因素

• OPEC减产执行率高：2018年6月OPEC减产执行率达125.95%，推动国际油价快速上涨。
• 中东地缘政治风险：中东地区频繁的政治冲突和基础设施问题导致原油供给不稳定，推动油价上涨。
• 美国页岩油产量上升：美国逐步从原油消费国转变为出口国，其页岩油产量增长和出口量提升也对油价形成支撑。

2. 油公司盈利改善带动油服行业回暖

• 油价震荡上行将改善油公司盈利，推动资本开支增加，从而带动油服公司订单增长。
• 2018年上半年，国际四大油公司营收均有约20%的增长。
• 以中海油为例，桶油总成本从2014年的54.52美元/桶油当量降至2017年的40.47美元/桶油当量。

3. 油服行业回暖与市场集中度提升

• 全球油服龙头公司2018H1业绩显著改善，斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯通用分别实现营收增长12.4%、28.7%、80.1%。
• 利润方面，斯伦贝谢同比+365.9%，哈里伯顿扭亏为盈，贝克休斯通用同比+21.4%。
• 油服行业市场集中度提升，2013年SLB、HAL、BHGE三家龙头市占率为48%，2017年已提升至58%。

4. 油服行业未来发展趋势

• 一体化发展：油服公司通过并购重组，优化业务链，提升综合服务能力。
• 数字化转型：油服公司与工业数字化企业合作，提升运营效率和降低运营成本。例如，贝克休斯与GE合作的Prefix平台可提升运营效率2%-5%，降低运营成本20%-30%。

关键信息

油价走势

• 国际油价在2014年底断崖式下跌，2016年开始回弹，2018年布伦特原油和WTI原油价格突破70美元/桶。
• 预计2018年下半年油价将在65-80美元/桶区间震荡。

油服公司表现

• 斯伦贝谢：2018H1营收161.3亿美元，同比+12.4%；利润9.6亿美元，同比+365.9%。
• 哈里伯顿：2018H1营收118.9亿美元，同比+28.7%；利润5.6亿美元，扭亏为盈。
• 贝克休斯通用：2018H1营收109.5亿美元，同比+80.1%；利润0.51亿美元，同比+21.4%。
• 海油工程：2018H1订单同比+129%，总市值220.18亿元，PE 17倍，投资评级“买入”。
• 杰瑞股份：2018H1订单同比+31%，总市值166亿元，PE 33倍，投资评级“买入”。

市场趋势

• 北美和亚太是全球油服龙头公司重点发展方向，市场集中度提升。
• 2017年全球油服市场规模约为2392亿美元，同比增长8%。
• 钻完井服务板块占据全球油服市场总规模的53%，是主要增长点。

投资建议

• 持续推荐：民营油服龙头【杰瑞股份】，其设备和服务均实现全球布局。
• 建议关注：深耕中东、北美地区的民营油服公司【安东油田服务】、【中曼石油】，受益于北美页岩气高景气的【通源石油】，以及东亚地区最大海上油服公司【中海油服】。

风险提示

• 油价波动风险：国际油价的不确定性可能影响油服行业的景气度。
• 油公司资本开支不及预期：由于油价传导存在时滞，可能导致油公司资本开支低于预期。
• 订单毛利不及预期：若订单价格或毛利率未达预期，将影响油服公司盈利能力。

总结

油服行业正逐步从低谷走向复苏，主要受益于国际油价回暖及行业集中度提升。油价上涨带动油公司资本开支增加，进而推动油服公司订单增长和业绩改善。全球油服龙头公司如斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯通用等在2018H1表现出色，市场集中度显著提高。同时，油服行业正向一体化和数字化方向发展，提升整体服务能力与运营效率。对于投资者而言，关注具备全球布局和核心技术能力的本土油服企业，如杰瑞股份、海油工程等，是当前较为稳妥的选择。