金牌厨柜（603180）2023年投资分析总结
公司概况
- 股票代码：603180
- 最新收盘价：37.56元
- 总股本：1.54亿股
- 总市值：57.94亿元
- 市盈率（PE）：22.88
- 市净率（PB）：2.34
核心观点
2022年业绩回顾
- 营业收入：35.52亿元，同比增长3.03%
- 归母净利润：2.75亿元，同比下降18.53%
- 扣非归母净利润：2.04亿元，同比下降22.51%
- Q4单季收入：10.64亿元，同比下滑13.41%
- Q4单季归母净利：1.11亿元，同比下滑38.39%
- Q4单季扣非归母净利：1.08亿元，同比下滑31.76%
2023年展望
- 收入预期：预计实现46.06亿元，同比增长29.7%
- 净利润预期：预计实现4.11亿元，同比增长49.3%
- PE预期：对应当前市值PE为14倍，2024年为12倍
主要观点
业绩承压原因
- 疫情扰动：2022年第四季度受疫情影响，收入和利润均出现下滑。
- 成本上升：公司加大了海外、木门、卫阳、宅配等新业务的资源投放，导致成本上升。
- 费用增加：持续推动营销渠道变革，销售费用率同比提升。
2023年增长动力
- 渠道变革：公司持续推进数字化、智能化转型升级，加速渠道变革和终端赋能。
- 多品类融合：厨、衣、木等多品类融合发展，提升整体业务协同效应。
- 零售与大宗渠道双轮驱动：零售方面，衣柜、木门等新业务在低基数下有望实现高增长；大宗渠道注重风险管控，保障交付。
门店扩张情况
- 截至2022Q3，公司厨柜、衣柜、木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店数量分别较2021年末增长52%、141%、133%、36%、18%、69%，合计门店数量达3579家（较年初增加449家）。
投资建议
- 评级：增持
- 理由：公司2023年业绩有望迎来快速增长，多品类融合与渠道扩张策略初见成效，盈利预测下调但增长预期仍较强。
风险提示
- 原料成本波动：可能影响公司毛利率。
- 房地产市场波动：作为家居行业，房地产市场变化可能影响需求。
- 渠道开拓不及预期：若新业务拓展速度不及预期，可能影响增长。
盈利预测
| 年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收（亿元） |
34.48 |
35.52 |
46.06 |
53.94 |
| 净利润（亿元） |
3.38 |
2.75 |
4.11 |
5.01 |
| 净利润增速（%） |
15.5% |
-18.5% |
49.3% |
21.8% |
| EPS（元/股） |
2.19 |
1.78 |
2.67 |
3.25 |
| PE |
17 |
21 |
14 |
12 |
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2,476 |
2,464 |
3,106 |
3,643 |
| 现金 |
760 |
866 |
1,234 |
1,558 |
| 应收账款 |
90 |
72 |
97 |
118 |
| 存货 |
471 |
443 |
570 |
667 |
| 资产总计 |
4,516 |
4,710 |
5,516 |
6,208 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动负债 |
2,015 |
2,144 |
2,702 |
3,084 |
| 负债合计 |
2,095 |
2,224 |
2,782 |
3,164 |
| 归属母公司股东权益 |
2,411 |
2,476 |
2,724 |
3,034 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
403 |
527 |
759 |
753 |
| 投资活动现金流 |
-477 |
-268 |
-342 |
-344 |
| 筹资活动现金流 |
372 |
-154 |
-49 |
-86 |
| 现金净增加额 |
299 |
106 |
368 |
324 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
3,448 |
3,552 |
4,606 |
5,394 |
| 营业成本 |
2,397 |
2,482 |
3,163 |
3,687 |
| 营业利润 |
361 |
299 |
456 |
564 |
| 归属母公司净利润 |
338 |
275 |
411 |
501 |
| EBITDA |
460 |
413 |
588 |
706 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增速（%） |
30.6% |
3.0% |
29.7% |
17.1% |
| 归属母公司净利润增速（%） |
15.5% |
-18.5% |
49.3% |
21.8% |
| 毛利率 |
30.5% |
30.1% |
31.3% |
31.6% |
| 净利率 |
9.7% |
7.8% |
8.9% |
9.3% |
| ROE |
14.0% |
11.1% |
15.0% |
16.5% |
| ROIC |
19.2% |
14.8% |
19.7% |
21.3% |
| 资产负债率 |
46.4% |
47.2% |
50.4% |
51.0% |
| 净负债比率 |
17.8% |
19.1% |
19.2% |
18.9% |
| 总资产周转率 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.9 |
| 应收账款周转率 |
48.6 |
43.8 |
54.4 |
50.3 |
| 应付账款周转率 |
3.8 |
3.4 |
3.6 |
3.5 |
| 每股收益 |
2.19 |
1.78 |
2.67 |
3.25 |
| 每股经营现金流 |
2.61 |
3.42 |
4.92 |
4.89 |
| 每股净资产 |
15.63 |
16.05 |
17.66 |
19.67 |
分析师简介
- 姓名：陈梦
- 职位：首席分析师
- 学历：北京大学硕士
- 经历：曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券
- 荣誉：十三届卖方分析师水晶球入围，十四届卖方分析师水晶球第五名，十八届新财富最佳分析师入围
评级说明
- 投资建议比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数涨跌幅为参考。
- 股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
- 行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
总结
金牌厨柜在2022年受到疫情扰动，业绩承压明显，但全年收入仍小幅增长，优于行业平均水平。2023年，随着疫情影响减弱及公司战略转型效果显现，预计收入和净利润将实现快速增长。公司持续推进全屋、大家居发展战略，多品类融合与渠道扩张成为增长主要驱动力。尽管存在原料成本波动、房地产市场波动及渠道开拓不及预期等风险，但整体来看，公司具备较强的增长潜力，投资建议为“增持”。
