20220414-安信证券-金牌厨柜-603180.SH-衣柜_木门增速靓丽_多渠道_多品类稳步推进_5页_830kb

金牌厨柜（603180.SH）2021年度总结

核心内容概述

金牌厨柜于2022年4月14日发布2021年度报告，展示了公司在多渠道、多品类战略下的良好发展态势，同时在盈利能力与费用管理方面取得显著成效。公司全年营业收入和净利润均实现同比增长，其中衣柜与木门业务增速尤为突出，海外市场也取得积极进展。

主要财务数据

• 营业收入：2021年实现34.48亿元，同比增长30.61%；预计2022-2024年将分别达到42.96亿元、52.61亿元、64.27亿元，年均增长率约24.60%。
• 归母净利润：2021年实现3.38亿元，同比增长15.49%；预计2022-2024年将分别达到4.14亿元、5.16亿元、6.21亿元，年均增长率约22.49%。
• 扣非后归母净利润：2021年实现2.63亿元，同比增长10.79%。
• 毛利率：2021年为30.48%，同比下降2.25个百分点，但Q4通过调价实现环比增长1.46个百分点。
• 期间费用率：2021年为21.38%，同比下降0.27个百分点。
• 每股收益：2021年为2.19元，预计2022-2024年分别为2.68元、3.34元、4.02元。
• 每股净资产：2021年为15.61元，预计2022-2024年分别为17.59元、20.37元、23.91元。
• 市盈率（PE）：2021年为14.9倍，预计2022-2024年分别为12.2倍、9.8倍、8.1倍。
• 市净率（PB）：2021年为2.1倍，预计2022-2024年分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。

主要观点

1. 业务增长显著

• 公司通过全屋定制战略强化品类协同，实现厨柜、衣柜、木门等多品类融合发展。
• 厨柜业务：2021年收入24.80亿元，同比增长19.62%。
• 衣柜业务：2021年收入8.00亿元，同比增长60.33%，增速最快。
• 木门业务：2021年收入0.84亿元，同比增长242.17%，表现亮眼。
• 零售渠道：2021年收入20.70亿元，同比增长29.40%，持续扩张。
• 大宗渠道：2021年收入11.45亿元，同比增长28.22%，保持稳定增长。
• 海外市场：2021年收入1.64亿元，同比增长51.37%，北美、澳洲、亚洲市场均有所突破。

2. 渠道与模式创新

• 零售渠道加速变革，推进全渠道建设、渠道下沉、商圈管理和家装/整装业务升级。
• 截至2021年底，厨柜/衣柜/木门/整装馆门店分别净增加135/197/207/30家，总数分别为1720/919/388/35家。
• 大宗业务强化风险管理，客户结构优化，未计提大额减值损失，工程代理商模式优势明显。
• 海外市场拓展策略明确，北美推动RTA分销商，澳洲以工程分包模式突破，亚洲加强零售门店布局。

3. 盈利能力与费用管理

• 2021年毛利率受原材料价格上涨影响下滑2.25个百分点，但Q4通过调价对冲实现环比增长。
• 期间费用率同比下降0.27个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.02、0.45、0.05、0.14个百分点，费用管理成效显著。
• 2021年净利润率9.8%，预计2022-2024年将维持在9.6%-9.8%区间。

4. 投资建议

• 公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力。
• 投资评级为买入-A，6个月目标价为48.21元，当前股价为32.64元。
• 预计2022-2024年公司营业收入与净利润将保持稳健增长，对应PE分别为12.2倍、9.8倍、8.1倍，估值合理。

关键信息

• 市场拓展：公司多渠道、多品类战略有效推动业务增长，尤其在衣柜、木门和海外市场表现突出。
• 风险提示：市场竞争加剧、渠道品类拓展不及预期、原材料价格上涨等风险需关注。
• 财务健康：公司资产负债率下降，流动比率与速动比率提升，显示财务结构优化。
• 未来展望：公司计划通过持续创新与渠道优化，提升整体盈利能力与市场占有率。

财务指标概览

风险评级与投资评级

• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A（正常风险），投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

总结

金牌厨柜在2021年实现了营收与利润的双重增长，特别是在衣柜与木门业务上增速显著。公司通过多渠道、多品类战略拓展市场，同时加强费用管理，提升盈利质量。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，但Q4调价有效对冲，展现出较强的市场应变能力。未来，公司有望通过数字化升级和海外市场拓展进一步巩固行业地位。