20220609-国盛证券-金牌厨柜-603180.SH-发行可转债建设西部基地_加强西部市场开拓_3页_645kb

金牌厨柜 (603180.SH) 总结

核心内容

金牌厨柜（603180.SH）是一家专注于厨柜、衣柜、木门等家居产品的制造与销售企业。公司通过发行可转债募资9亿元，用于建设金牌西部物联网智造基地项目（一期），以增强其在中西部市场的竞争力。该项目总投资金额为10.19亿元，不足部分由公司自有或自筹资金解决。

主要观点

• 市场拓展：公司近年来积极拓展西部市场，2019-2021年西部区域营收占比从16.71%提升至19.11%。为更好地服务该区域，公司计划在四川成都新建生产基地，缩短运输半径，提升交付效率，降低运输成本和货物破损率。
• 零售变革：公司通过品牌升级与渠道快速拓展，推动零售业务增长。2021年、2022Q1新增门店分别达569家和100家，实现橱柜稳增，衣柜、木门高增。同时，公司加快品类融合，推进智能家居、卫浴阳台、厨电、家品等业务发展，推动大家居战略。
• 大宗与整装业务：公司通过代理商模式拓展大宗业务，2022Q1收入同比增长27.94%。整装业务也在稳步推进，整装店数量从2021年的35家增加至2022年的42家。海外业务亦有所增长，2022Q1收入同比增长14.29%。
• 财务表现：公司营业收入和归母净利润持续增长，预计2022-2024年归母净利润分别为4.08亿元、4.99亿元、6.1亿元，年均增长率约22%。EPS预计从2.64元/股增长至3.95元/股，P/E从10.6倍降至7.1倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 投资建议：公司多品类与多渠道布局顺畅，管理赋能与零售变革成效显著，市场拓展动能充足。因此，维持“买入”评级。

关键信息

项目投资与产能建设

• 发行可转债募资9亿元，用于建设金牌西部物联网智造基地项目（一期），总投资10.19亿元。
• 新建生产基地位于四川成都，将引进自动化设备，提升规模化、自动化、智能化生产能力。
• 新基地将生产厨柜、衣柜、木门等全品类产品，缩短运输半径，提升交付速度和市场响应能力。

零售业务发展

• 2021年新增门店569家，2022Q1新增门店100家，零售收入同比增长9.66%，毛利率提升至37.49%。
• 推动零售变革，加快前端产品研发设计一体化，终端市场加密，促进橱衣木融合，推动大家居发展。

大宗与整装业务

• 大宗业务2022Q1收入1.78亿元，同比增长27.94%，毛利率12.08%。
• 整装业务稳步增长，整装店增加至42家，预计2022年仍保持高增。
• 海外业务2022Q1收入0.43亿元，同比增长14.29%，毛利率27.78%，受益于海外生产基地落地和RTA渠道拓展。

财务预测与估值

• 预计2022-2024年营业收入分别为43.08亿元、52.25亿元、61.73亿元，年均增长率约21%-18%。
• 归母净利润分别为4.08亿元、4.99亿元、6.1亿元，年均增长率约20.7%-22.3%。
• EPS预计从2.64元/股增长至3.95元/股，P/E从10.6倍降至7.1倍，显示公司盈利能力和估值吸引力。

财务状况

• 资产负债表：公司资产总计从2020年的348.6亿元增长至2024年的682.6亿元，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。
• 现金流量表：公司经营活动现金流持续增长，2022E预计达826百万元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动。
• 利润表：公司营业收入和营业利润逐年提升，净利润增长稳定，毛利率和净利率略有下降，但ROE持续上升，显示盈利能力增强。
• 财务比率：公司资产负债率维持在45%左右，流动比率和速动比率稳定，资产周转率和应收账款周转率保持在合理水平，EV/EBITDA持续下降，显示估值优势。

风险提示

• 疫情反复可能影响供应链和市场需求。
• 房地产行业超预期下滑可能对公司大宗和整装业务造成压力。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司多品类、多渠道布局顺畅，零售变革和管理赋能成效显著，市场拓展动能充足，未来盈利能力和估值水平均有望提升。

股票信息

分析师声明

本报告由国盛证券研究所发布，分析师姜春波、姜文锻、邓宇亮撰写，内容基于公开资料和研究分析，不构成投资建议。投资者应自行判断并关注最新信息。