20210826-首创证券-金牌厨柜-603180.SH-公司简评报告_Q2收入延续高增_原材料_大宗业务影响短期盈利_3页_633kb

报告摘要

金牌厨柜（603180）Q2收入高增，盈利短期承压

核心内容

金牌厨柜在2021年第二季度发布半年报，数据显示公司收入和利润均实现增长，但利润增长幅度低于收入增长，主要受原材料价格大幅上涨及大宗业务占比提升影响。分析师陈梦对金牌厨柜进行首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

收入增长显著：公司2021年上半年实现营业收入13.3亿元，同比增长60.1%，较2019年同期增长69.0%。其中，Q2单季营收8.4亿元，同比增长49.9%，延续Q1的高增长态势。
利润承压：尽管营收增长，但归母净利润同比仅增长41.1%，扣非后归母净利润增长54.8%。公司上半年毛利率下降至27.7%，同比下降5.7个百分点，主要由于原材料价格大幅上涨及大宗业务毛利率较低。
新品类高增：整体厨柜、整体衣柜和木门业务分别同比增长53.6%、78.0%和256.6%，其中Q2单季分别增长46.2%、47.8%和189.0%，显示新品类增长势头强劲。
渠道拓展顺利：公司上半年经销店、直营店和大宗业务分别实现营收6.9亿元、0.8亿元和4.5亿元，同比增长52.7%、20.0%和88.7%。Q2单季分别增长24.0%、60.8%和99.3%，渠道结构持续优化。
门店数量增加：公司上半年金牌厨柜、衣柜、木门、整装门店数量分别新增83家、98家、67家和23家，推动整体门店数量达到2764家。
战略合作推进：公司与慕思优家、生活家等9家公司签订战略直供协议，进一步拓展家装渠道。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.63亿元、4.66亿元和5.82亿元，对应当前市值PE分别为14X、11X和9X。
财务指标：公司资产负债率呈上升趋势，但整体仍处于可控范围。流动比率和速动比率保持稳定，显示公司短期偿债能力较强。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	26.40	34.64	43.66	54.09
营收增速（%）	24.2%	31.2%	26.0%	23.9%
净利润（亿元）	2.92	3.63	4.66	5.82
净利润增速（%）	20.7%	24.0%	28.3%	25.1%
EPS（元/股）	2.83	2.35	3.01	3.77
PE	12	14	11	9

财务比率分析

比率	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	32.7%	32.4%	32.9%	33.0%
净利率	11.0%	10.4%	10.6%	10.7%
ROE	16.0%	17.0%	18.9%	20.2%
ROIC	28.0%	27.4%	29.2%	29.6%
资产负债率	47.4%	49.0%	49.7%	50.2%
净负债比率	10.7%	10.1%	7.5%	5.8%
P/E	12	14	11	9
P/B	1.9	2.5	2.1	1.8

产品与渠道表现

产品表现：
- 整体厨柜：上半年营收10.0亿元，同比增长53.6%；Q2单季营收6.5亿元，同比增长46.2%。
- 整体衣柜：上半年营收2.8亿元，同比增长78.0%；Q2单季营收1.6亿元，同比增长47.8%。
- 木门：上半年营收0.2亿元，同比增长256.6%；Q2单季营收0.1亿元，同比增长189.0%。
渠道表现：
- 经销店：上半年营收6.9亿元，同比增长52.7%；Q2单季营收4.1亿元，同比增长24.0%。
- 直营店：上半年营收0.8亿元，同比增长20.0%；Q2单季营收0.5亿元，同比增长60.8%。
- 大宗业务：上半年营收4.5亿元，同比增长88.7%；Q2单季营收3.2亿元，同比增长99.3%。