20220830-首创证券-金牌厨柜-603180.SH-公司简评报告_衣柜及木门增长亮眼_2022H1经营表现符合预期_3页_650kb

金牌厨柜2022H1经营表现总结

核心内容

金牌厨柜（603180）在2022年半年报中展示了其经营表现符合预期，其中衣柜及木门业务增长显著，海外渠道表现尤为亮眼。尽管面临新冠疫情反复和地产行业下行的压力，公司仍通过内功修炼保持稳健发展，维持“增持”评级。

主要观点

• 营业收入增长：2022H1实现营业收入14.31亿元，同比增长7.84%。
• 净利润表现：归母净利润0.93亿元，同比增长6.7%；扣非净利润0.41亿元，同比下降5.71%。
• 季度表现：2022Q2营收8.62亿元，同比增长2.42%；归母净利润0.62亿元，同比增长45.62%；扣非净利润0.28亿元，同比下降16.78%。
• 业务增长亮点：
  • 衣柜业务收入3.64亿元，同比增长32.01%。
  • 木门业务收入0.51亿元，同比增长142.28%。
  • 海外渠道收入1.22亿元，同比增长42.29%。
• 渠道策略调整：
  • 直营渠道收入同比下降20.67%，因部分门店转为经销模式。
  • 经销渠道收入同比增长6.25%，保持稳定。
• 门店网络扩展：截至2022H1末，公司厨柜、衣柜、木门、整装、阳台卫浴、玛尼欧门店分别净增51/106/84/22/16/60家，总计1771家，门店布局进一步完善。

关键信息

财务表现

• 毛利率提升：2022H1毛利率同比提升1.21个百分点至28.94%，主要得益于产品提价、高毛利产品推广及木门业务规模效应。
• 费用率变化：
  • 销售费用率同比提升0.58个百分点至13.38%，受营销效果未完全显现及新品研发投入增加影响。
  • 管理及研发费用率同比提升1.31个百分点至11.89%。
  • 财务费用率同比下降0.45个百分点至-0.16%。
• 净利率小幅下降：净利率同比下降0.14个百分点至6.3%，综合费用上升影响整体盈利能力。

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润预测：3.92/4.70/5.58亿元，对应PE分别为9/8/7倍。
• 营业收入预测：2022-2024年营收分别为39.85/46.68/54.55亿元，增速分别为15.6%/17.1%/16.9%。
• 每股收益预测：2022-2024年EPS分别为2.54/3.05/3.62元。

财务比率

• 资产负债率：2022E为47.9%，2024E预计为49.2%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为31.8%/32.4%/33.0%。
• 净利率：预计2022-2024年分别为9.8%/10.1%/10.2%。
• ROE：预计2022-2024年分别为15.1%/16.2%/17.0%。
• ROIC：预计2022-2024年分别为19.9%/21.0%/21.8%。

风险提示

• 新渠道开拓不及预期
• 地产竣工不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

公司通过衣柜及木门业务的快速增长和海外渠道的拓展，保持了上半年经营的稳健表现。尽管受到疫情及地产行业影响，公司仍维持“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。

分析师简介

• 陈梦：首创证券轻工纺服与家电行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 褚远熙：首创证券轻工制造行业研究助理，负责协助分析师完成研究工作。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现