20220413-首创证券-金牌厨柜-603180.SH-公司简评报告_衣柜木门表现亮眼_零售渠道增长稳健_3页_633kb

金牌厨柜（603180）简评报告总结

核心内容概览

金牌厨柜在2021年年报中表现出强劲的收入增长，全年营业收入达到34.48亿元，同比增长30.61%；归母净利润为3.38亿元，同比增长15.49%。公司整体表现稳健，尤其在零售渠道增长方面表现突出，衣柜木门业务成为收入增长的主要驱动力。公司对整装业务模式进行了升级，未来有望成为业绩的重要补充。

主要观点

• 收入增长：公司全年实现营收34.48亿元，同比增长30.61%。其中，零售业务贡献显著，而大宗业务增速有所放缓。
• 盈利能力：受原材料和能源成本上涨影响，全年毛利率同比下降2.24个百分点至30.48%。但通过提价策略，Q3和Q4毛利率环比提升，显示出公司对成本压力的有效应对。
• 净利率变化：全年净利率同比下降1.28个百分点至9.71%，主要受毛利率下滑影响，但整体仍保持稳定。
• 渠道拓展：公司厨柜、衣柜、木门和整装门店分别净增135家、197家、207家和30家，总计达到1720/919/388/35家。其中，衣柜和木门渠道增长迅速，成为收入高增的关键。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.4/5.5/6.6亿元，对应当前市值PE分别为11/9/7X，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

财务表现

• 营收增长：预计2022-2024年营收分别为43.93/54.75/66.16亿元，增速分别为27.4%/24.6%/20.8%。
• 净利润增长：预计2022-2024年净利润分别为4.4/5.5/6.6亿元，增速分别为29.6%/25.6%/20.8%。
• 每股收益：预计2022-2024年EPS分别为2.84/3.56/4.30元/股。
• 估值：2022-2024年PE分别为11/9/7X，呈现逐年下降趋势，显示市场对公司未来业绩增长的信心。

财务比率

• 毛利率：2021年为30.5%，预计2022-2024年分别为32.4%/32.9%/33.1%，逐步回暖。
• 净利率：2021年为9.7%，预计2022-2024年保持在10.0%。
• ROE：2021年为14.0%，预计2022-2024年分别为16.5%/18.1%/19.1%，持续提升。
• ROIC：2021年为19.2%，预计2022-2024年分别为21.7%/23.4%/23.9%，盈利能力增强。
• 资产负债率：2021年为46.4%，预计2022-2024年分别为49.1%/50.9%/51.3%，略有上升。
• 净负债比率：预计2022-2024年分别为17.9%/17.3%/16.5%，持续下降。
• 资产周转率：预计2022-2024年分别为0.8/0.9/0.9，资产使用效率逐步提升。
• 每股经营现金：预计2022-2024年分别为5.43/5.85/6.33元，现金流状况良好。

现金流量

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为839/902/977百万元，持续增长。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-268/-342/-344百万元，资本支出逐年减少。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为-114/-33/-94百万元，筹资活动逐步趋于稳定。
• 现金净增加额：预计2022-2024年分别为457/528/540百万元，公司现金流状况良好。

风险提示

• 新渠道开拓不及预期
• 地产竣工不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

公司业绩表现略超预期，零售渠道增长稳健，衣柜木门业务表现亮眼，整装业务模式升级带来增长潜力。尽管面临原材料成本压力和行业竞争，公司通过提价策略有效缓解了毛利率下滑问题，预计未来三年业绩将持续增长，维持“增持”评级。

分析师信息

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。
• 褚远熙：首创证券研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。

评级说明

• 投资建议以公司股价或行业指数相对沪深300指数的表现为基准。
• 股票评级标准：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上），增持（涨幅5%-15%之间），中性（涨幅-5%至5%之间），减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级标准：看好（行业超越整体市场表现），中性（行业与整体市场表现基本持平），看淡（行业弱于整体市场表现）。