20211012-亿翰智库-金牌厨柜-603180.SH-取舍与探索_金牌厨柜的抉择_14页_1mb

金牌厨柜（603180.SH）业务发展总结

核心内容

金牌厨柜是一家以房地产行业为背景的定制家居企业，自2017年以来，通过大宗业务、衣柜业务及海外业务等多渠道发力，实现了业绩的快速增长。公司采取稳健经营策略，在行业存量博弈的背景下，不断探索新的业务增长点，如智能家居和整装业务，以寻求差异化发展路径。

主要观点

• 稳健经营风格：公司由前银行员工创办，注重现金流安全，采用代理商模式进行大宗业务，有效控制风险。
• 多元化业务布局：公司不仅深耕橱柜业务，还积极拓展衣柜、木门等新品类，并尝试智能家居和海外业务，以实现业绩的弯道超车。
• 渠道扩张与模式创新：通过与百强房企签订战略协议、培育核心代理商、拓展整装业务等方式，公司不断优化渠道结构，提升市场占有率。
• 行业趋势与未来展望：随着竣工面积的持续增长，公司业绩有望继续向上，但需注意在扩张过程中保持利润的相对稳定。

关键信息

一、利润与现金流的取舍，大宗业务稳中求进

• 公司采用代理商模式开展大宗业务，降低风险，保障现金流。
• 代理商模式下，公司提供背书和供货，代理商负责安装及后续服务。
• 付款流程为：下单前支付30%，发货前支付70%，公司为代理商提供担保。
• 2021年上半年，公司大宗业务规模增长至4.55亿元，同比增长88.74%。
• 大宗业务毛利润率从2017年的12.47%提升至2020年的18.54%，盈利水平逐步提高。
• 应收账款周转天数为18.84天，远低于行业平均水平。

二、零售端继续发力，新品类扩张卓有成效

1、衣柜业务高速成长，助力公司业绩爆发

• 公司于2016年推出高端衣柜品牌“桔家衣柜”，采用“四同”策略（同款、同质、同价、同服务）。
• 衣柜业务门店数量从2017年的120家增长至2021年上半年的820家，CAGR达178.91%。
• 单店收入由2017年的19.81万元提升至2020年的约70万元，经营质量稳步提升。
• 衣柜业务营业收入从2017年的2377.67万元增长至2020年的4.99亿元，毛利率由19.42%提升至29.62%。

2、客流量下滑，橱柜业务持续承压

• 橱柜业务在2019年出现小幅下滑，2020年受疫情影响进一步承压，营业收入下滑至11.63亿元。
• 橱柜零售业务面临精装修趋势、行业渗透率高、经销商实力较弱等多重压力。
• 单店收入为73.37万元，低于头部企业欧派家居水平。

三、另辟蹊径，寻找业务新机遇

1、执行差异化战略，探索智能家居业务

• 公司于2018年成立智能家居研究院，2019年完成IOT平台搭建，2020年设立全资子公司“智小金”。
• 智能家居产品涵盖灯光控制、自动门锁、音乐主机等，已初步实现销售，但尚未成为主要利润来源。
• 公司未来计划通过研发和产品成熟，逐步推动智能家居业务成为新的增长点。

2、不畏险阻，扬帆海外

• 公司自2015年起开展自营出口业务，主打澳洲和美国市场，是少数以自有品牌输出海外的定制家居企业。
• 2020年海外业务实现逆市增长，销售收入达1.08亿元，同比增长95.66%。
• 2021年上半年海外业务收入为8541万元，同比增长44.72%。
• 公司成功入股马来西亚上市公司Signature International Bhd，推进品牌国际化。

3、模式切换，整装业务的探索

• 公司2019年正式拓展整装业务，初期采用尚品宅配模式，后转向欧派家居模式。
• 与地方家装公司合作，提供产品和营销支持，通过返点方式加强与经销商关系。
• 截至2021年6月末，整装业务门店数量为28家，尚未实现盈利。

四、竣工逐步修复，有望驱动公司业绩继续向上

• 2021年1-8月全国住宅竣工面积同比增长27.40%，为近三年同期最高水平。
• 公司2021年上半年实现收入13.27亿元，较2019年同期增长69.04%。
• 净利润率有所下滑，但归母净利润同比增长24.29%，整体仍保持中高速增长。
• 公司未来增长动力仍来自衣柜、大宗业务及海外市场，但需注意利润与规模的平衡。

总结

金牌厨柜在定制家居行业中采取了稳健的扩张策略，通过大宗业务、衣柜业务和海外业务的协同发展，实现了业绩的快速增长。公司注重现金流安全，积极应对行业变化，探索智能家居和整装等新业务模式，以寻求差异化发展路径。尽管部分业务仍处于探索阶段，但公司整体仍具备较强的市场拓展能力，未来有望在行业中占据更有利的位置。