20180625-联讯证券-联讯宏观专题研究_从定向降准到_定向降息__7页_604kb

文档总结：从定向降准到“定向降息”

核心内容

本文由联讯证券分析师李奇霖撰写，分析了2018年央行对小微企业和债转股实施定向降准后，紧接着推出的“定向降息”政策，即增加支小支农再贷款和再贴现额度，同时下调支小再贷款利率0.5个百分点。这一政策组合被视为对小微企业的一种定向支持，旨在缓解其融资难题，降低融资成本。

主要观点

1. 小微企业的重要性
   小微企业是就业和经济内生增长的重要力量，创造了80%以上的就业岗位，且具备灵活的经营机制，有助于经济转型和产业升级。然而，其融资难、融资成本高问题长期存在，需政策扶持。

2. 定向降准与再贷款的协同作用
   央行通过定向降准与再贷款利率下调，释放流动性，形成“微刺激”效应，对冲基建和消费增速放缓带来的经济下行压力。

3. 信贷资源分配趋势
   当前政策倾向于“抓两头，挤压中间”，即支持小微企业和优质大中型企业，而压缩中等级别企业的信贷资源。这一趋势有助于推动行业集中度提升，促进经济结构优化。

4. 高收益债市场发展
   在资管新规背景下，刚兑预期减弱，高收益债市场面临挑战。需通过政策支持和市场机制建设，培育替代资金来源，以缓解中小企业债务风险。

5. 银行业务转型机遇
   银行可抓住政策窗口期，发展“小微贷款组合+CLO流转”的业务模式，提升资产周转率，优化信贷结构。但该模式对银行的金融科技和大数据能力提出较高要求。

关键信息

• 政策背景：2018年6月，央行宣布对小微企业和债转股定向降准，随后又推出再贷款利率下调政策，形成“定向降息”。
• 数据支持：图表1显示，自2017年三季度以来，小微企业贷款增速明显下降。
• 经济形势：5月经济数据表明基建和消费增速下滑，需政策对冲总需求放缓。
• 风险提示：经济韧性可能超预期，需警惕中等级别企业信用风险暴露。
• 资产配置建议：债券投资机会优于股票，建议关注债券市场流动性改善和融资成本下降。

风险提示

• 经济韧性超预期：若经济表现优于预期，可能导致政策宽松力度不及预期。
• 信用风险暴露：部分中等级别企业可能因融资收紧而面临信用风险，需加强防范。

图表目录

• 图表1：小微企业贷款增速在2017年三季度后出现明显下降
  数据来源：Wind

投资建议

• 股票投资评级：基于相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持四个等级。
• 行业投资评级：根据行业回报率与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。

其他信息

• 分析师简介：李奇霖，联讯证券董事总经理，首席宏观研究员。
• 联系方式：北京周之音、上海徐佳琳等销售团队成员联系方式。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

总结

央行通过“定向降息”政策支持小微企业，旨在缓解其融资难题，促进经济结构优化。此政策不仅释放流动性，还推动信贷资源向小微企业和优质大中型企业倾斜，对冲经济下行压力。同时，政策也对高收益债市场发展提出新的要求，需通过配套机制建设逐步完善。银行应积极布局小微贷款资产证券化业务，但需具备相应的金融科技能力。总体而言，债券市场仍具备较好的投资机会，而股票市场则需谨慎评估。