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迟到的降准：缓情绪，调结构

核心内容

中国人民银行于2018年6月24日宣布实施新一轮定向降准，将大部分银行的存款准备金率下调50个基点，于7月5日起生效。此次降准共释放约7,000亿元人民币的流动性，主要用于支持小微企业贷款和市场化债转股项目。此次降准释放的流动性规模超过市场预期，旨在缓解市场对流动性收缩和信用风险上升的担忧。

主要观点

• 降准符合市场预期：由于近期流动性趋紧、信用风险上升及中美贸易争端加剧，市场普遍期待央行采取宽松政策。此次降准被视为对国务院常务会议提议的回应。
• 资金用途明确定向：降准释放的资金被分为两部分，5,000亿元用于支持五大国有银行及12家股份制银行参与市场化债转股项目，2,000亿元则要求用于发放小微企业贷款。央行强调，资金不得用于支持“名股实债”及“僵尸企业”。
• 结构性调整特征显著：与以往单纯“放量”的降准不同，本次政策更强调对资金流向的结构性优化，通过定向使用释放资金，改善金融资源分配效率。
• 对经济和金融体系的影响：预计此次降准将有助于降低企业融资成本，改善国企杠杆率，促进小微企业融资环境的改善。但同时也存在一定的风险，如资产质量恶化和债转股项目推进的不确定性。

关键信息

• 降准规模：约7,000亿元人民币。
• 释放资金用途：
  • 5,000亿元用于支持债转股项目；
  • 2,000亿元用于小微企业贷款。
• 与4月降准对比：
  • 4月降准释放约1.3万亿元，其中9,000亿元用于MLF置换，4,000亿元用于小微企业贷款；
  • 本次降准未用于MLF置换，更侧重于支持实体经济和结构调整。
• 政策意图：
  • 缓解市场对流动性紧缩的担忧；
  • 降低企业融资成本，尤其是小微企业；
  • 通过债转股优化企业负债结构，尤其是国企。
• 对银行的影响：
  • 长期来看，降准有助于缓解银行流动性压力，提升净息差；
  • 短期可能因资金定向使用增加银行资产质量风险；
  • H股上市银行中，工商银行被列为行业首选，因其估值较低且不良确认严格。

降准对H股上市银行的影响

• 估值趋势：多数银行的市帐率呈下降趋势，显示市场对其估值的调整。
• 股息率变化：部分银行的股息率预计上升，如中国农业银行、中国银行等。
• 投资建议：
  • 工商银行（1398 HK）被建议“买入”，目标价为8.2港元；
  • 整体偏好资金来源广、不良确认严格的大型银行；
  • 预计年内仍有降准可能性，政策将延续边际宽松趋势。

未来展望

• 降准可能性：预计下一次降准将在三季度，以继续置换MLF、优化流动性结构。
• 政策环境：尽管有边际宽松，但整体流动性仍偏紧，央行维持稳健中性货币政策。
• 外部因素：中美贸易摩擦、美联储加息、国内经济下行压力等因素均推动政策进一步宽松。

附：降准对H股上市银行估值影响一览

投资评级

• 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%；
• 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间；
• 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%；
• 未评级：未给予投资评级。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，可能存在不准确之处。投资者应自行评估风险，并咨询专业财务顾问。