20171124-广发证券-环保高压下的钢铁专题四_综合季节性_环保限产_供给收缩快于需求_成本端弱势难改_盈利将维持高位_看好钢铁行业投资机会_25页_1mb

环保高压下的钢铁专题四：综合季节性&环保限产总结

核心内容

本报告分析了环保限产与季节性因素对钢铁产业链供需、盈利及价格走势的影响，指出环保限产与季节性共同作用下，钢铁行业供需格局持续改善，盈利维持高位，具备良好的投资机会。

主要观点

1. 供给收缩快于需求：

   • 采暖季环保限产对钢铁供给端影响显著，预计全国全年粗钢产量将减少 2.47% - 3.62%，其中：
     • 以采暖季为观测期，减少 1772 - 2549 万吨。
     • 以全年为观测期，减少 2425 - 3625 万吨。
   • 供给收缩在采暖季各时间段中远超需求收缩，尤其在 12月 与 2月 的环比变化中，供给收缩幅度显著。

2. 需求收缩有限：

   • 采暖季限制土石方施工对钢材需求影响较小，预计全年钢材需求减少 0.49% - 2.28%。
   • 在最悲观假设下，2012-2016年采暖季各月表观消费量变化均值为：
     • 11月：-8.72%
     • 12月：-9.70%
     • 1月：-5.15%
     • 2月：-11.84%
     • 3月：4.19%

3. 供需格局改善：

   • 从总量上看，供给收缩（2.63% - 3.39%）大于需求收缩（2.28% - 0.49%）。
   • 在结构上，板材供需更为紧张，长材则相对宽松。

4. 原材料价格走势弱于钢材：

   • 焦炭：限产不达预期，库存累积，价格持续下跌。
   • 铁矿石：四季度产量高峰，但高炉限产抑制补库需求，供需基本面偏弱。

5. 盈利持续走强：

   • 2017年四季度，主要钢材品种吨钢毛利同比、环比均显著增长：
     • 螺纹钢毛利：1486.18元/吨，环比增长 16.67%
     • 热轧毛利：1412.56元/吨，环比增长 26.64%
     • 冷轧毛利：1206.69元/吨，环比增长 42.22%
   • 全年吨钢毛利也保持增长，表明行业盈利景气度持续。

关键信息

供给端分析

• 限产城市：2017年采暖季，“2+26”城市中有 24个城市 明确限产或错峰生产，其中 21个城市 有明确量化限产目标。
• 限产时间：部分城市将限产时间延长至 10月1日 - 3月31日，影响范围更广。
• 限产影响：
  • 以采暖季为基准，全国限产产能合计 5034万吨，占全年高炉产能的 15.31%。
  • 以全年为基准，全国限产产能合计 6005万吨，占全年高炉产能的 18.26%。
• 供给收缩：
  • 采暖季：全国全年粗钢产量减少 2.47% - 3.62%
  • 供给收缩主要来自高炉限产，同时未受限产影响的产能因盈利刺激而增产。

需求端分析

• 需求结构：建筑、机械、汽车为三大需求板块，分别占比 54%、19%、8%。
• 需求收缩：
  • 采暖季土石方停工预计减少钢材需求 438 - 2049万吨，占全年需求的 0.49% - 2.28%。
  • 2012-2016年采暖季各月表观消费量变化均值为：
    • 11月：-8.72%
    • 12月：-9.70%
    • 1月：-5.15%
    • 2月：-11.84%
    • 3月：4.19%

原材料端分析

• 焦炭：
  • 限产不达预期，焦化厂库存持续累积，价格持续走弱。
  • 2017年10月和11月焦炭价格分别下跌 417元/吨 和 151元/吨，累计下跌 25.69%。
• 铁矿石：
  • 四季度为矿山产量与发货量高峰，但高炉限产抑制钢厂补库需求，导致供需基本面偏弱。
  • 铁矿石价格走势弱于钢材。

投资建议

• 关注限产区域外的龙头公司：
  • 长材龙头：方大特钢、韶钢松山、三钢闽光
  • 板材龙头：*ST华菱、新钢股份、宝钢股份、南钢股份
• 行业前景：供给收缩快于需求，盈利维持高位，具备长期投资价值。
• 风险提示：
  • 宏观经济大幅下滑
  • 采暖季限产执行力度不达预期
  • 矿石巨头联合限产控制矿价

表格与图表概述

数据来源

• 国家统计局
• 工信部
• 各地政府官网
• 广发证券发展研究中心
• 钢之家、Mysteel、西本新干线等市场数据平台