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钢铁行业中报总结：环保限产与需求韧性推动行业盈利增长

核心内容概述

2018年上半年，中国钢铁行业在环保限产政策与需求端韧性支撑下，经营效益显著提升，行业整体表现优于上证综指。行业营收、利润均实现大幅增长，运营质量持续改善，盈利空间扩大，成为市场关注的焦点。

主要观点

• 行业整体表现良好：2018年上半年，钢铁行业营收同比增长13.3%，利润总额同比增长131.2%，归属上市公司股东净利润同比增长128.3%。行业跑赢上证综指4.17个百分点，位列29个板块第9位。
• 环保限产影响供给：非采暖季环保限产政策导致全国高炉开工率和产能利用率下降，其中唐山高炉开工率下降15个百分点，产能利用率下降15.7个百分点。但短流程钢厂产能利用率提升6个百分点。
• 粗钢产量增长：2018年上半年，粗钢和钢材产量同比分别增长6.0%和6.0%，主要得益于地条钢由表外转入表内，带来表观消费增长5.4%。
• 钢材价格中枢上移：主要钢材品种价格同比上涨，螺纹钢、热卷、冷轧板卷、中厚板平均现货价格分别上涨12.5%、17.5%、22.9%、10.6%。
• 盈利空间扩大：长流程钢厂吨钢毛利同比大幅增长，螺纹钢、热卷、冷轧和中厚板吨钢毛利分别提高75%、171%、146%和300%。
• 运营质量提升：销售毛利率、净利率及ROE同比上升，总资产周转率提高，现金流改善，资产负债率下降。
• 下半年展望：预计下半年钢价仍有上行空间，业绩稳健，关注需求变化带来的投资机会，特别是长材类公司。

关键信息

1. 行业概况

1.1 经营效益显著提高

• 营收与利润增长：行业营收7226亿元，同比增长13.3%；利润总额679.3亿元，同比增长131.2%；归属上市公司股东净利润502.7亿元，同比增长128.3%。
• 盈利能力提升：营收净利润率提高4.1个百分点至7.52%，销售毛利率提高4.4个百分点至14.9%，总资产净利率提高1.8个百分点至3.23%。
• 运营质量改善：经营活动现金流净额同比增长91.4%，总资产负债率下降5.1个百分点至60.5%。

1.2 市场表现

• 行业跑赢大盘：申万钢铁指数跌幅为13.65%，优于上证综指17.82%的跌幅。
• 个股表现分化：华菱钢铁、柳钢股份、三钢闽光、常宝股份为少数上涨个股，其余多数下跌。

1.3 供需关系

• 供给收缩：环保限产压缩长流程产能，地条钢回归表内增加表观消费。
• 需求韧性：房地产投资增速提高1.2个百分点，制造业需求稳健，部分行业如汽车、家电等产量增速下降但整体仍保持正增长。
• 出口下降：钢材出口量同比减少13.3%，但降幅有所收窄。

1.4 价格行情

• 钢材价格上涨：主要品种价格中枢上移，螺纹钢、热卷、冷轧板卷、中厚板价格分别上涨12.5%、17.5%、22.9%、10.6%。
• 原料价格波动：铁矿石价格下跌11.6%，焦炭和废钢价格上涨，其中废钢价格上涨36%，成本微增。

公司分析

2.1 经营质量

• 营收增长：宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份营收增长显著，分别达1485.3亿、468.8亿、561.8亿。
• 利润增长：安阳钢铁、柳钢股份、华菱钢铁等公司净利润同比大幅增长，其中安阳钢铁增长3562.6%，柳钢股份增长415.8%。
• 吨钢利润提升：三钢闽光、方大特钢、韶钢松山吨钢净利润分别为656元、628元、586元，同比提升显著。

2.2 盈利能力

• 毛利率与净利率提升：主要上市公司销售毛利率、净利率同比提高，盈利能力增强。
• ROE改善：行业ROE提升，资产回报率增加。

2.3 营运能力

• 总资产周转率提高：行业总资产周转率同比提升0.2次。
• 库存与应收账款：库存周转率、应收账款周转天数同比上升，显示运营效率变化。

2.4 期间费用

• 费用控制：销售费用率下降，管理费用率上升，期间费用总体与2017年持平。

2.5 偿债能力

• 现金流改善：经营活动现金流量净额增长显著，资产负债率下降。

下半年展望

• 供需关系趋紧：环保限产持续压缩供给，需求端保持韧性，预计钢价仍有上行空间。
• 库存水平：当前库存水平与2017年接近，若宏观政策宽松，或在四季度出现库存低点和钢价高点。
• 投资建议：推荐关注以长材为主营业务的区域龙头公司，如三钢闽光、韶钢股份、柳钢股份、华菱钢铁。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对下游需求造成压力。
• 供给侧改革不及预期：可能影响行业盈利空间和价格走势。

重点公司盈利预测与估值

总结

2018年上半年，中国钢铁行业在环保限产和需求韧性双重作用下，实现业绩与盈利的双增长。行业整体表现优于大盘，供给收缩和需求稳定推动钢价上涨，盈利空间扩大。下半年，行业仍有望保持稳健增长，关注需求变化带来的投资机会，尤其是长材类企业。